固废处置基本盘稳健，循环再生布局初见成效

    　　旺能环境固废处置业务基本盘稳健，循环再生产业布局初见成效。公司3Q22营业收入8.6 亿元，同比下滑36%，主要系前三季度BOT 建造收入下降所致，剔除BOT 建造收入后，3Q22 营业收入同比增长21%；固废处置和锂电回收共同推动归母净利同比增长35%至2.1 亿元。根据固废处置和锂电回收业务进展，我们上调生活垃圾、餐厨垃圾入库量预测，下调锂电回收收入预测， 预计22-24 年归母净利为7.35/10.04/12.72 亿元（ 前值：

    　　7.67/9.90/12.47 亿元），考虑到公司为优质运营标的，同时循环再生业务打开成长空间，给予2022 年16.1x PE（参考可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为13.4x），目标价27.53 元/股（前值：32.04 元/股，基于2022年18x PE），重申“买入”评级。

    　　生活垃圾处置收入增长，餐厨垃圾处置表现亮眼公司生活垃圾处置业务发展稳健，1-3Q22 实现生活垃圾处置收入15.8 亿元，同比+5%。3Q22 完成生活垃圾入库量219 万吨，同比+18%，其中浙江省内/省外97/122 万吨，同比+2/35%，省外生活垃圾入库量创季度新高，公司积极拓展生活垃圾收运渠道成效显著。餐厨垃圾处置业务逐渐成为公司固废业务新增长点：1-3Q22 实现收入2.6 亿元，同比+43%；3Q22 完成餐厨垃圾入库量16.7 万吨，同比+5%，提取油脂量5,945 吨，创季度新高。

    　　我们认为固废业务有望贡献稳定的利润和现金流，为循环再生业务布局提供强有力支持。

    　　锂电回收和再生橡胶业务初见成效

    　　在循环再生领域，公司接连布局三元锂电池回收、磷酸铁锂电池回收和再生橡胶业务，锂电回收于2022 年4 月开始正式运营，截至9 月实现营业收入1.6 亿元，收入占比7%，再生橡胶业务并表9 月数据，实现收入539 万元。

    　　南通回力规划20 万吨/年废轮胎资源循环产能，其中丁基再生橡胶/轮胎再生橡胶/硫化橡胶粉产能5/12/3 万吨/年。公司广泛拓展锂电回收渠道和下游长单客户，积极推进再生橡胶建设，我们预计23-24 年循环再生业务将迎来产能释放，贡献更高收入。

    　　风险提示：垃圾焚烧项目运营风险、锂电回收市场竞争加剧、再生橡胶项目进展不及预期。