业绩大幅增长，现金流持续改善。公司发布2025 年年报：25 年实现营收32.4 亿元（同比+2.2%）、归母净利润7.2 亿元（同比+28.6%）；Q4 营收6.9 亿元（同比-7.4%）、归母净利润1.7 亿元（同比+250%）。

    　　立鑫锂电业务预重整程序已被法院受理、资产减值损失同比大幅收窄近0.6 亿元；公司净偿还长期借款7.86 亿元，财务费用同比减少0.31亿元至1.99 亿元。公司毛利率41.8%（同比+3.2pct）、净利率22.9%（同比+5.6pct）。经营性现金流净额17.65 亿元（同比+10.6%），投资性现金净流出6.2 亿元（同比基本持平），自由现金流保持稳健。

    　　运营效率稳步提升，橡胶业务盈利改善。（1）固废在运产能为2.08 万吨/日，筹建项目安吉750 吨/日、越南600 吨/吨；25 年实现营收25.1亿元（同比+2.8%），毛利率47.3%（同比+1.6pct）；吨发电量达361.7度/吨（同比+1.2%），供热量达143.59 万吨（同比+14.8%）。（2）餐厨垃圾处置营收4.7 亿元（同比+1.3%），毛利率33.7%（同比+2.4pct），提油率提升至4.5%。（3）橡胶再生营收1.95 亿元（同比+4.3%），毛利率0.13%（同比+5.8pct）。

    　　算电协同战略明确，海外市场首子落地。2026 年政府工作报告将“算电协同”纳入国家新型基础设施，公司以湖州零碳智算中心为起点，依托绿色基载电源优势开展绿电直供、绿证交易及余热冷却综合利用，构建“固废处理+新能源+算力服务”新生态，商业模式有望从ToG 向ToB优化，估值天花板打开。海外方面，越南太平省600 吨/日项目原则性合同完成签署，国际化战略迈出实质步伐。

    　　盈利预测与投资建议：预计2026~2028 年归母净利润7.56/7.93/8.62亿元，对应PE 为11.1/10.6/9.8x。参考同业给予26 年13xPE，对应合理价值22.63 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。应收账款回款风险；再生业务盈利低预期；分红低预期。