本报告导读：

    　　2025 年公司业绩稳中向好，利润、现金流与ROE 同步改善。垃圾焚烧与餐厨业务稳健运行，海外项目落地叠加算电协同推进，有望为公司打开中长期成长空间。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。根据财报数据，我们略上调公司2026-2027、增加2028 年预测净利润分别为7.47（原值7.18）、7.95（原值7.54）、8.35 亿元，对应EPS1.64、1.75、1.84 元，考虑公司固废主业稳健，出海积极推进，布局AIDC 协同业务，参考可比公司，给予公司2026年15 倍PE，上调目标价至24.60 元，维持“增持”评级。

    　　业绩稳中向好，现金流持续改善。2025 年公司实现营业收入32.44亿元，同比增长2.23%；归母净利润7.21 亿元，同比增长28.58%；扣非归母净利润7.31 亿元，同比增长26.60%；经营活动现金流量净额17.65 亿元，同比增长10.56%。公司全年ROE 提升1.92pct 至10.39%，体现出较强的经营韧性和盈利质量。

    　　固废主业经营稳健，盈利能力持续增强。1）垃圾焚烧主业稳健，截至2025 年末公司已建成正式运营20,820 吨，生活垃圾处理营收25.09 亿元，同比增长2.81%，垃圾入库量921.89 万吨。2）餐厨继续贡献增量，截至2025 年末餐厨项目已正式运营2,810 吨，餐厨垃圾处理业务实现营业收入4.68 亿元，同比增长1.31%；全年提取油脂量3.22 万吨，同比增长2.55%。3）2025 年生活垃圾项目运行毛利率47.29%，餐厨毛利率为33.74%，橡胶再生业务毛利率也由2024年的负值修复至0.13%，整体经营质量和盈利能力持续改善。

    　　出海落地打开未来增长点，算电协同持续推进有望贡献新弹性。1）海外市场方面，公司2025 年聚焦东南亚、中亚等重点区域推进国际化布局，以越南、乌兹别克斯坦、印尼为战略支点积极拓展项目，年内签署越南太平600 吨项目，标志着公司首个海外垃圾焚烧项目正式落地，出海从前期跟踪逐步进入项目兑现阶段。2）国内外市场并重战略下，公司还落地洛阳、大竹等餐厨项目，并获取北京、三门峡等技术改造和委托运营项目。3）算电协同方面，公司明确提出以湖州零碳智算中心为起点，依托稳定基载电源优势，对接区域高载能数字基础设施，推进绿电直供、绿证定向交易及余热冷却综合利用，打造“固废处理+新能源+算力服务”的三位一体新生态，并计划将该模式推广至国内外电厂项目，算电协同有望成为公司中长期重要战略方向。

    　　风险提示：项目进度低于预期、再生资源业务低于预期等