1~3Q20 业绩低于我们预期

    公司公布1~3Q20 业绩：营业收入29.73 亿元，同比下降30.5%；归母净利润2.72 亿元，同比下降47.3%。对应3Q20，营业收入13.05亿元，同比下降2.9%；归母净利润1.08 亿元，同比下降11.4%。

    公司业绩低于我们预期，主要由于线下零售持续下滑，并且出口业务表现低于预期。

    零售表现欠佳。1）AVC 监测，大型厨房电器1Q20/2Q20/3Q20 线上零售额同比-3.9%/+16.7%/+25.2%，线下同比-48.8%/-6.8%/-5.7%，有明显的改善趋势。2）华帝线下零售继续深度调整，AVC 监测华帝3Q20 线下零售额同比-14.9%。目前，公司的营收增量主要来自电商渠道、工程渠道。

    出口低于预期：1）疫情下全球家电订单向中国集中，3Q20 中国家电出口大幅超市场预期。海关总署统计，1Q20/ 2Q20/3Q20 家用电器出口额分别同比-14.5%/+14.0%/+39.6%。2）全球疫情期间，安装类的烟机、灶具出口需求不佳，公司3Q20 出口小幅下滑。公司出口数据和家电行业相比，明显低于我们预期。

    3Q20 财务分析：1）毛利率46.3%，同比小幅下滑0.3ppt，产品价格稳定。2）管理费用率、销售费用率分别同比+1ppt/+0.9ppt 至3.7%/28.2%，导致归母净利润率同比下降0.8ppt 至8.3%。3）零售渠道调整导致经销商回款速度放缓，截至3Q20 公司经营性净现金流-3.94 亿元。

    发展趋势

    近期，受地产预期的影响，地产强相关的厨电板块估值明显下跌。

    公司业绩表现一般，导致近期股价出现明显调整。

    我们认为公司未来需要提高线上销售、工程渠道营收增速，才能克服线下零售下滑，实现业绩反转。公司工程渠道偏弱，因此正在加大工程渠道开拓，截至上半年已开发相关代理商49 家。

    盈利预测与估值

    公司线下零售持续下滑、出口表现低于我们预期，下调2020 年和2021 年EPS 预测12%/13%至0.60 元/0.75 元。当前股价对应2020/2021 年15.0 倍/11.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到地产后周期板块估值下移，下调目标价20.3%至11.00 元，对应18.4倍2020 年市盈率和14.7 倍2021 年市盈率，较当前股价有23.0%的上行空间。

    风险

    疫情负面影响超预期；市场需求波动风险。