事件：公司发布2020 年三季报。公司2020 年前三季度实现营业收入29.73 亿元，同比增长-30.46%；实现归母净利润2.72 亿元，同比增长-47.29%。其中，2020Q3 单季营业收入为13.05 亿元，同比增长-2.92%；归母净利润为1.08 亿元，同比增长-11.38%。

    Q3 厨电线上显著回暖，公司收入增幅环比改善。公司Q3 营收降幅收窄至2.92%（Q2 同比增速为-38.95%），主要系厨电行业线下相对稳定，线上回暖显著。线下：2020Q3 油烟机、燃气灶、消毒柜销售额处于5-25%的降幅区间，降幅与Q2 接近。线上：2020Q3 油烟机、燃气灶销售额同比增速在20%-35%，消毒柜销售额同比增速在10%左右；而2020 年Q2油烟机、燃气灶同比增速在0-25%，消毒柜增速在5 月一度出现负增长。

    规模提升带来盈利能力环比改善。2020Q3 毛利率同比下滑0.33pct 至46.33%，相比二季度同比降幅收窄（Q2 毛利率为45.85%，同比下滑5.57pct），主要系收入端情况逐渐转好带来一定规模优势。费率端：

    2020Q3 销售费率/ 管理费率/ 研发费率/ 财务费率分别为28.17%/7.99%/4.25%/0.39%，同比变动为0.91/1.04/0.02/1.47pct，变动幅度整体较小。净利率同比下滑0.86pct 至8.38%，降幅较Q2 收窄（Q2 净利率降幅为4.44%），主要系毛利率环比改善及费率的相对变动较小所致。

    经销商打款积极性提升，现金流环比改善。截至2020Q3，预收款同比增长近13%至1.83 亿元，相比上半年情况显著好转（截至上半年预收款同比下滑4.3%至1.57 亿元），主要系三季度经销商打款积极性。随着市场回暖，2020Q3 公司经营活动产生的现金流量净额回正至0.03 亿元（2020Q2 经营性现金流净额为-1.56 亿元）。

    多角度共同发力，未来可期。1）产品端：国内厨房逐步进入新兴厨卫电器，公司紧抓契机进行新品的研发和推广。2）渠道端：在巩固线下渠道的基础上，不断改善线上渠道布局，同时加快工程渠道布局，坚持高端定位，持续提升品牌认可度。3）品牌端：公司定位年轻化，利用跨界体育、时尚、娱乐等创新营销方法，提升了公司在年轻人中的知名度。

    盈利预测与投资建议。由于今年疫情影响和渠道仍在调整中，我们下调公司盈利预测，预计2020-2022 年公司归母净利润为4.53/6.43/7.09 亿元（前值为7.87/8.78/9.6 亿元），同比增长为-39.4%/41.9%/10.4%，作为厨电的龙头企业，维持“买入”投资评级。

    风险提示：新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损。