【投资要点】

    2020 年10 月28 日，公司发布三季报。2020 年前三季度实现营收29.7亿元，同比下降30.5%；归母净利润为2.7 亿元，同比下降47.3%；扣非净利润为2.4 亿元，同比下降50.4%。

    Q3 收入降幅显著收窄，环比销售持续改善。Q3 单季度公司实现营收13.1 亿元，同比下降2.9%，降幅较Q1、Q2 显著收窄，环比增长33.7%。

    Q3 归母净利润1.1 亿元，同比下降11.4%，环比下降8.7%,扣非净利润9515.8 万元，同比下降19.4%。伴随线下零售持续回暖，预计Q3线下销售降幅收窄，叠加线上油烟机、燃气灶销售较上半年得到大幅改善，带动三季度收入降幅收窄。此外，伴随地产需求改善，预计工程渠道将保持快速增长，未来公司业务有望进一步改善。

    毛利率下滑，费用投入增加。前三季度公司综合毛利率45.62%，同比下降3.28 pct，主要受到原材料价格上涨以及费用投入增加影响。费用方面，2020 年前三季度期间费用率35.62%，同比变动2.07 pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为26.29% / 4.41% / 0.01% /4.91%，分别同比变动-1.08 / +1.14 / +0.97 /+1.04 pct；单三季度综合费用率同比增加3.42 pct 达36.55%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为28.17% / 3.74% / 0.39% / 4.25%，分别同比变动0.91 / 1.03 / 1.47 /0.01 pct，Q3 公司加大营销及研发费用投入。

    经营性现金流回正。前三季度公司经营性现金流净额-3.9 亿元，同比下降171.8%；20Q3 经营性现金流净额344.9 万元，同比下降98.8%。

    销售商品、劳务收到的现金27.9 亿元/YOY-24.7%，收现率为93.9%。

    应收账款方面，期末公司应收账款余额为9.6 亿元，同比变动不大，应收账款占流动资产的比重为24.7%；资本结构方面，报告期末公司资产负债率为42.7%，同比下降5.6pct。

    【投资建议】

    公司业绩受疫情影响较大，叠加渠道调整，整体经营恢复较为缓慢，下调对公司20-21 年的盈利预测，预计2020-2021 年公司实现收入45.91 /50.17 亿元，净利润5.51 / 6.06 亿元，22 年实现收入55.58 亿元，归母净利润6.73 亿元，2020-2022 年EPS 分别为0.63 / 0.70 / 0.77 元，对应PE 分别为 14 / 13 /12 倍。考虑公司业绩已实现边际改善，业绩拐点已现，维持公司“增持”评级。

    【风险提示】

    市场需求不及预期；

    新品牌拓展不及预期；

    行业竞争加剧；

    原材料价格大幅波动。