事件描述

    　　华帝股份发布2021 年一季度业绩预告，公司预计2021Q1 盈利7000-8500 万元，同比增长51.04%-83.40%，较2019Q1 下滑35.83%-47.16%，EPS 为0.079-0.096 元。

    　　事件评论

    终端景气修复明显，报表口径表现稍弱：在地产竣工释放拉动下，一季度公司终端景气度相较于2019 年同期预计有明显修复，奥维云网数据显示华帝油烟机2021 年一季度线上零售额相比2020/2019 年同期分别+103.38%、+54.96%，线下零售额相比2020/2019 年同期分别+91.90%、-23.63%；此外精装修红利下工程发货相较2019 年也有改善。但由于2019 年一季度公司线下备货策略尚未调整、当期电商及工程收入确认依旧较慢，且2020 年公司调整会计准则、赠品直接冲抵收入，综合影响下预计一季度报表端收入表现相较2019 年同期仍有压力。

    毛利率有所承压，费用分摊受到拖累：年初以来公司均价持续修复，奥维云网数据显示一季度华帝烟机线上均价相比2020/2019 年分别+0.48%、+0.22%，线下均价分别+9.70%、+0.56%，但大宗原材料价格上涨较为明显，叠加会计准则调整后赠品冲抵收入，预计一季度毛利率相比2019 年明显承压；费用率方面，考虑到收入规模下滑拖累费用摊销，预计一季度公司管理/研发费用率相比2019Q1有所提升，而销售费用率得益于准则变动及精细化投入，预计有所优化，整体来看，一季度公司盈利能力相比2019 年同期或有所回调、整体业绩表现较为平淡。

    改革成效渐行渐近，否极泰来值得关注：公司近两年一直深耕渠道改革，为了提升渠道效率、加强精细化管理，公司持续推进经销商层级扁平化，一方面公司后续将进一步提高一级经销商的直营占比，另一方面对于三四线市场的开拓，公司将积极拥抱新零售渠道，促进线上线下融合。截至目前公司渠道变革稳步推进，二级经销商渠道库存转移、一级经销商渠道库存去化任务已经取得了阶段性成效，且考核政策从发货调整至终端销售后，后续公司终端竞争力有望强化，总之综合终端零售赋能、零售端与报表端传递更加平顺，公司后续经营有望否极泰来。

    维持公司“买入”评级：一季度公司终端景气度相比2019 年同期有明显提升，且工程发货相较2019 年也有改善，但受线下备货策略调整、当期电商及工程收入确认依旧较慢、赠品直接冲抵收入等因素影响，报表端收入表现相较2019 年同期仍有压力，而原材料涨价、收入规模下滑拖累费用摊销导致业绩端表现较为平淡；后续来看，综合考虑终端零售不断赋能、渠道库存调整已取得阶段性成效，公司经营有望否极泰来。综上，预计公司2021、2022 年EPS 为0.73 及0.85元，对应当前股价PE 分别为10.31 及8.84 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 渠道调整进度不及预期；

    　　2. 行业终端景气不及预期