事项：

    华帝股份发布2021 年半年报，21H1 公司实现营业总收入26.6 亿元，同比+59.5%；归母净利润2.4 亿元，同比+45.4%。单季度来看，21Q2 公司实现营业总收入16.1 亿元，同比+64.6%，比19 年同期+0.5%；归母净利润1.6 亿元，同比+37%，比19 年同期-38.4%。

    评论：

    多元渠道共同发力，收入增速修复亮眼。21 年上半年厨电行业景气度稳健修复，前期受抑制需求逐步释放，根据奥维云网全渠道推总数据，油烟机、燃气灶、燃热、电热市场规模分别同比上涨23%、15%、25%、14%。报告期内，公司收入同比增长59.5%，相比19H1 持平略增，大幅跑赢行业表现，其中烟机、灶具、热水器产品收入分别同比+68.5%、+68.4%、+75.3%。分渠道来看，公司渠道结构优化明显，积极拥抱直播营销、新零售等新型渠道。线下方面，公司此前渠道调整效果正逐步兑现，线下收入同比+46.4%；线上方面，公司坚定执行精准营销策略，电商渠道景气度高涨，同比+65.53%，其中上半年直播成交金额达1.9 亿元，同比大幅增长115%。此外，新零售渠道、工程渠道也正全面发力，分别同比增长153.2%、18.7%，占公司主营业务收入比例分别为3.9%、8.3%。

    业绩短期承压，盈利能力有待恢复。21H1 公司归母净利润同比+45.4%，其中Q2 同比+37%，但受成本压力尚未恢复至19 年同期水平，比19 年Q2 下降38.4%。毛利率方面，21Q2 公司毛利率为43.5%，同比-2.4pct，主要受原材料涨价影响所致。单季度来看，21Q2 公司销售、管理、财务及研发费用率分别为21.4%、3.4%、0.2%、5.2%，同比分别-1.8pct、-1.3pct、+0.4pct、+0.4pct，收入规模恢复后公司费用支出得到有效摊销，期间费用率加总下降2.2pct。综合影响下，21Q2 公司归母净利率为10.1%，同比-2pct。随着原材料价格回落，公司盈利能力有待逐步修复。

    经营全面优化，多品牌建设优势渐显。公司当前渠道改革成效逐渐兑现，产品战略全面升级，正逐步向平台化、场景化、套系化发力。品牌建设方面，公司已形成多层次、跨领域的品牌矩阵，“华帝”、“百得”、“华帝家居”三大品牌战略互补。报告期内华帝家居实现收入1.9 亿元，同比大幅增长140.9%；百得厨卫实现收入8.6 亿元，同比增长74%，未来多品牌、多品类矩阵持续为公司贡献收入增量。随着地产竣工持续回暖，公司收入业绩正迎来向上拐点。

    投资建议：随着公司渠道端改造升级、产品端持续推新推高、管理端精细化运作，盈利水平有望迎来改善提升。考虑到公司经营优化正逐步获效，我们调整公司21/22/23 年EPS 预测至0.61/0.71/0.80 元（原值为0.60/0.70/0.78 元），对应PE 分别为10/9/8 倍。参考行业可比公司估值，维持目标价8.5 元，对应2021年14 倍PE，维持“推荐”评级。

    风险提示：地产调控加大，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。