1~3Q21 业绩短期低于我们预期

    公司公布1~3Q21 业绩：营业收入39.6 亿元，同比+33.4%，归母净利润2.8 亿元，同比+1.9%。对应3Q21，营业收入13.1 亿元，同比+0.04%，归母净利润0.38 亿元，同比-64.5%。公司业绩短期低于我们预期，主要系前期原材料成本大幅提升及新品营销费用投入较多，因此短期业绩端影响较大，我们预计Q4 公司利润水平将回归至正常水平。

    行业短期承压，期待新品表现：1）3Q20 以来，在地产竣工带动下，大厨电零售需求出现复苏，3Q21 整体家电需求走弱，大厨电零售增速随之放缓。AVC 数据监测，1H21/3Q21 大型厨房电器（不包含集成灶）线上零售额同比+20%/-6%，线下零售额同比+19%/-15%。2）AVC 数据监测，华帝3Q21 线上及线下零售额（不包含集成灶）同比分别-3%/-16%，与行业趋势一致。3）公司三季度发布全新魔尔MORE 套系厨电产品，聚焦年轻消费者群体，实现品牌焕新升级。

    财务分析：1）3Q21 毛利率38.9%，同比-7.4ppt，除会计准则变动导致部分费用直接冲减收入外，我们估计原材料涨价给公司成本端造成一定的负面压力，同时公司毛利率相对较低的海外渠道发展较快，渠道结构变化带来一定影响。2）管理费用率同比+1.1ppt 至4.9%，销售费用率同比-1.9ppt 至26.3%，研发费用率同比+0.6ppt 至4.9%，整体费用控制较为稳定。3）3Q21 公司经营性现金流2.03 亿元，同比+2.0 亿元，现金流情况有所改善。

    发展趋势

    近期市场对全国房地产销售的下滑较为担忧，地产相关性强的厨电板块估值明显下跌。前期原材料成本大幅提升机新品营销费用投入较多对公司短期业绩影响较大。公司持续布局成长性更好的洗碗机、集成灶等市场，但目前市场份额偏低，对业绩的贡献较弱，新业务表现有待持续跟踪。

    盈利预测与估值

    考虑到3Q21 公司毛利率受原材料影响同比降低，我们下调2021 年/2022年净利润17%/3%至4.60 亿元/6.25 亿元。当前股价对应2021/2022 年12.2 倍/9.0 倍市盈率。考虑公司业绩明年有望恢复，维持中性评级和7.38元目标价，对应13.6 倍2021 年市盈率和10.0 倍2022 年市盈率，较当前股价有11.6%的上行空间。

    风险

    市场竞争风险；原材料成本上行风险。