21Q3 成本挤压、利润下滑，调整为增持评级

    公司披露2021 年三季报，21Q1-Q3 公司实现营业总收入39.65 亿元，同比+33.37%，归母净利2.78 亿元，同比+1.88%，其中，21Q3 营收、归母净利分别同比持平、-64.5%。原材料价格压力凸显，且地产景气度有所回落，大厨电市场更趋于存量竞争，价格提升幅度偏弱。虽短期面临较大的竞争压力，但公司仍维持研发投入提升，强化产品竞争力，或有望助力经营恢复。

    考虑到盈利压力，我们调整了毛利率预测，预计公司2021-2023 年EPS 为0.52、0.71、0.80 元（前值0.62、0.75、0.85 元），截至2021/10/26，可比公司2021 年平均PE 为14x，给予公司2021 年14xPE 估值，调整目标价为7.28 元（前值8.68 元），调整为“增持”评级。

    存量竞争趋势明显，Q3 收入驱动力不足

    地产销售景气度有所回落，大厨电产品存量竞争格局较为明显。21Q1、21Q2、21Q3 公司收入分别同比+52%、+65%、+0%，压力逐渐加大，且销售结构仍维持线上为主，消费流量更为稀缺的情况下，线上营销压力也在逐步加大，奥维云网数据显示，21Q3 公司品牌油烟机、燃气灶、热水器产品线上零售额分别同比+5.0%/-9.2%/+1.3%， 线下零售额分别同比-17.3%/-10.7%/-0.4%。

    产品均价提升不明显，Q3 毛利率承压

    公司21QQ1-Q3 毛利率为41.61%，同比-4.10pct。其中，2021Q3 毛利率同比-7.39pct。奥维云网数据显示，2021Q3，公司油烟机、燃气灶、热水器产品线上均价分别同比-0.2%/-0.1%/-4.7%， 线下均价分别同比+4.2%/+4.1%/-5.7%，原材料价格大幅提升，但产品均价提升不明显，短期毛利率承压难以避免。

    现金流表现较好，费用投入下降

    21Q1-Q3 公司经营活动现金流净额恢复至2.73 亿元，较去年同期大幅好转。

    同时，21Q1-Q3 存货周转天数下降至95.8 天（同比下降3.3 天）、应收账款周转天数下降至54.1 天（同比下降25.9 天）。21Q1-Q3，公司整体期间费用率同比下降-2.05pct，其中，销售费用率下降较为明显，研发费率微增。

    巩固产品优势，提升竞争力

    行业景气度弱恢复，公司持续推出新品，优化产品功能、品类不断丰富，通过产品力提升巩固竞争力，或维持相对领先的市场份额。

    风险提示：竞争加剧；原材料价格不利波动；地产周期下行。