事件描述

    　　华帝股份披露2021 年年报及2022 年一季报：2021A 公司实现营收55.88 亿元，同比+28.15%，实现归母净利润2.07 亿元，同比-49.17%，实现扣非净利润1.86 亿元，同比-50.48%；另外拟派发现金分红0.85 亿元（含税），分红率为40.89%。2022Q1 实现营收11.25 亿元，同比+6.92%，实现归母净利润0.80 亿元，同比+2.80%，实现扣非净利润0.74 亿元，同比+4.26%。

    　　事件评论

    　　2021 年收入恢复良好，2022Q1 稳健开局：2021 年公司收入+28%，2020 年公司经营压力较大，但2021 年恢复情况良好，全年收入迫近2019 年水平，其中线下渠道+36.12%、占比42.63%，电商渠道+27.92%、占比32.98%，两大零售渠道恢复趋势出色，工程渠道-14.61%、占比9.00%，主要受精装修大环境影响，海外渠道+53.51%、占比14.23%，近几年公司海外OEM 代工业务扩张较为明显。2022Q1 公司收入+7%，实现稳健开局，参考奥维云网等第三方数据，预计线下经销渠道当期或基本持平，电商渠道预计实现小幅增长，工程渠道在去年低基数下、当期增速出色，海外业务预计仍延续20%+的快速增长。

    　　毛利率受成本上涨影响，计提减值拖累业绩：2021 年公司业绩-49%，一方面全年毛利率-2.35pct 至40.77%，上游原材料涨价、低毛利率的海外OEM 代工业务占比提升、赠品直接冲抵收入皆有影响，期间费用率-0.19pct，另外全年公司计提资产减值准备共计2.84亿元（其中应收款+应收票据+其他应收款计提2.61 亿元），若剔除此影响，全年业绩+10%左右。2022Q1 公司毛利率-2.94pct 至39.14%，主要系成本端压力和业务结构变化影响，销售费用率大幅-3.21pct，营销投入节奏受到疫情扰动，管理、研发、财务费用率分别+0.17、+0.44、+0.17pct，研发力度加码，综合影响下Q1 归属净利率-0.28pct、业绩+3%。

    　　经销商打款积极，后续或有望回归稳健发展：2021A、2022Q1 公司经营性现金流净额分别为4.66、-0.29 亿元，较同期皆有所改善，2022Q1 末合同负债+26.53%，一季度公司执行“董事长大礼包”销售政策，经销商打款积极性较优。公司持续深耕渠道改革，一二级市场持续提高中高端销售、套系化产品配比，加大KA 渠道市场的投入，三四线市场积极拥抱新零售模式、加速渠道下沉，线上强化拥抱社交电商，工程渠道积极引入工程代理商；品类方面发力集成灶、洗碗机等新品，其中集成灶2021 年收入+202%，另外公司也针对组织架构、管理工具进行持续优化，随着经营端逐渐理顺，公司或有望回归稳健发展。

    　　维持公司“买入”评级：2021 年公司收入+28%，恢复情况良好，全年收入迫近2019 年水平，全年业绩-49%，一方面毛利率有所下滑，另外公司计提资产减值准备共计2.84 亿元，若剔除此影响，全年业绩+10%左右；2022Q1 收入+7%，实现稳健开局，毛利率依旧受到原材料涨价影响，营销投入节奏受到疫情扰动、销售费用率下滑明显，Q1 业绩+3%左右。合同负债增幅较大、经销商打款较积极。公司渠道建设、品类扩张、治理优化皆在推进，随着经营端逐渐理顺，后续有望回归稳健发展。综上，预计2022、2023 年业绩分别为5.39 及5.93 亿元，对应当前股价PE 分别为7.49 及6.81 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、厨电终端需求大幅不及预期；

    　　2、公司市场份额快速下降。