事件:公司发布2021年报及2022年一季报,2021年实现营收55.9亿元,同比+28.2%,实现归母净利润2.1亿元,同比-49.2%;2021Q4实现营收16.2亿元,同比+17.0%,归母净利润-0.7亿元,同比-151.9%;2022Q1实现营收11.3亿元,同比+6.9%,归母净利润0.8亿元,同比+2.8%。
2021年营收回暖,受疫情影响,一季度营收增速下滑。分品类来看,2021年抽油烟机、灶具和热水器营收为21.0、13.9和10.3亿元,同比+37.4%、+37.8%、+37.9%,主要由于:1)中高端产品占比提升,产品结构优化。
根据奥维云网,2021年华帝品牌中高端及高端灶具、烟机、洗碗机线下销售额占比分别同比+1.57pct、+4.48pct、+3.87pct。2)多渠道布局。
线上渠道同比+27.9%,线下渠道同比+36.1%,海外渠道同比+53.5%。3)加大研发投入,夯实产品储备。公司引进集成灶生产线及智能化配套设备,扩充集成化产品线,对灶具、烟机等系列产品进行迭代升级。
受原材料涨价、渠道结构变动等因素影响,公司盈利能力下滑。2021年毛利率为40.8%,同比-2.4pct,22Q1毛利率为39.1%,同比-2.9pct,环比+0.4pct,毛利率下滑一方面由于原材料涨价,另一方面由于渠道结构变动,毛利率相对低的线下渠道、海外渠道占比提升。费用端来看,Q1销售/管理/研发/财务费用率同比变动-3.2pct/+0.2pct/+0.2pct/+0.4pct,销售费用率显著下降。净利率方面,21年净利率为3.9%,同比-5.7pct,大幅下滑主要由于公司21年计提资产、信用减值损失2.84亿元,其中恒大相关公司计提2.62亿元,剔除坏账影响,21年净利率同比下滑约1.8pct,22Q1公司净利率为7.24%,同比-0.23pct,净利率下滑幅度收窄。
投资建议:预计2022-2024年实现归母净利润5.13/5.81/6.39亿元,维持“增持”评级。
风险提示:房地产政策趋严,原材料价格波动,市场竞争加剧。