1H22 业绩符合我们预期
公司公告1H22 公司收入28.03 亿元,同比+5.41%,归母净利润2.41 亿元,同比+0.89%,扣非后归母净利润2.28 亿元,同比+0.64%。对应2Q22收入16.79 亿元,同比+4.4%,归母净利润1.62 亿元,同比持平,扣非后归母净利润1.54 亿元,同比-1.0%。公司业绩符合我们的预期。
收入逐渐恢复,1H22 接近2019 同期水平:1)2019-2020 年公司收入持续下滑,主要受到大厨电行业需求不景气以及疫情的影响,2021 年公司有所增长但仍未恢复2019 年的水平。2Q22 公司克服线下疫情的影响,收入端继续恢复,1H22 收入规模接近于1H19 的水平。2)分渠道看,1H22 公司线下、电商、工程、海外渠道分别同比+0.2%、+4.1%、+27.0%、+12.6%。其中线下渠道近年来受疫情影响,恢复速度较慢,距1H19 仍有26%的下滑。
财务分析:1)1H22 公司毛利率41.8%,同比-1.1ppt,其中2Q22 毛利率同比小幅提升0.2ppt,主要由于公司通过推新买贵进行提价,并且中高端产品占比提升,对冲了原材料不利影响。2)1H22 公司费用率保持平稳,同比-0.3ppt,其中销售/管理/研发费用率分别同比+0.4/+0.3/-0.6ppt。3)此外,公司上半年计提信用减值损失2012 万元,与去年上半年规模相当,主要是前期渠道调整导致的应收账款坏账损失。4)在上述综合影响下,1H22公司归母净利率同比-0.4ppt 至8.6%。
发展趋势
升级品牌形象,积极布局新产品:1)公司积极布局油烟机、燃气灶、热水器以外的新增长点,上半年集成灶品类实现收入3500 万元,同比+58%。
目前公司集成灶产品规模较小,仍有较大成长空间,公司正在积极进行产品研发及招商布局。2)公司品牌定位聚焦年轻化,上半年官宣品牌代言人并且发布更具简约感的新Logo,迎合年轻人审美,并利用抖音、小红书等新兴营销手段,提升品牌形象。3)随着原材料价格的进一步下行,我们预计下半年公司利润率有望在去年低点上稳步回升。
盈利预测与估值
基本维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年9.6 倍/8.4 倍市盈率。维持中性评级和5.96 元目标价,对应10.0 倍2022年市盈率和8.7 倍2023 年市盈率,较当前股价有3.8%的上行空间。
风险
地产销售下行幅度超预期;原材料价格大幅波动。