事件描述

    　　华帝股份发布2022 半年报：2022H1 实现营收28.03 亿元，同比+5.41%，实现归母净利润2.41 亿元，同比+0.89%，扣非净利润2.28 亿元，同比+0.64%；2022Q2 实现营收16.79 亿元，同比+4.43%，归母净利润1.62 亿元，同比-0.02%，扣非净利润1.54 亿元，同比-1.00%。

    　　事件评论

    　　收入增长稳健，电商、工程表现突出：公司Q2 收入+4.43%，在行业景气度偏弱背景下公司延续稳健增长实属不易，分渠道来看，预计Q2 整体线下渠道平稳，其中专卖店渠道由于疫情导致客流减少、有所承压，而新零售渠道增速较优，电商渠道预计实现高个位数增长，工程渠道预计双位数增长，另外海外业务预计也有个位数稳健增长。H1 收入+5.41%，线下、电商、工程、海外收入分别+0.20%、+4.06%、+27.02%、+12.63%，分别占比43.31%、30.23%、9.95%、16.51%，品类方面，油烟机、燃气灶、热水器收入分别-1.01%、+8.86%、+12.56%，此外电蒸箱和集成灶增速出色，分别+32.09%、+57.71%。

    　　毛利率小幅改善，销售费用率提升明显：Q2 公司毛利率为43.62%，同环比分别+0.16、+4.48pct，除了原材料价格压力缓解之外，今年公司高毛利率新品的推出节点，从往年的下半年提前至上半年，且既有产品线的升级趋势也较明显。费用率方面，Q2 销售费用率同比+2.82pct，一方面公司为配合新品推出和品牌升级，营销投入力度有所加大，另一方面也与投入节奏变化有关；此外管理、研发费用率分别+0.31、-1.23pct，主要系研发费用投入节奏有所变化，财务费用率-0.77pct，主要系汇兑收益有所增加，整体期间费用率+1.13pct。综合影响下，Q2 公司归属净利率小幅-0.43pct，业绩-0.02%，表现较为稳健。

    　　经销商打款积极，后续有望回归稳健发展：Q2 公司经营性现金流净额同比-4.94%至1.18亿元，主要系公司提前备货，期末存货+13.31%，另外期末合同负债同比大幅+56.26%，今年公司执行“董事长大礼包”销售政策，经销商打款积极性较优。公司持续深耕渠道改革，一二级市场持续提高中高端销售、套系化产品配比，加大KA 渠道市场的投入，三四线市场积极拥抱新零售模式、加速渠道下沉，线上强化拥抱社交电商，工程渠道积极引入工程代理商；品类方面发力集成灶、洗碗机等新品，H1 集成灶增速出色，另外公司也针对组织架构、管理工具进行持续优化，随着经营端逐渐理顺，公司或有望回归稳健发展。

    　　维持公司“买入”评级：公司Q2 收入+4.43%，在行业景气度偏弱背景下公司延续稳健增长实属不易，除专卖店渠道有所承压外，新零售、电商、工程、海外皆有增长，品类方面电烤箱和集成灶上半年增速出色，传统主业表现稳健；业绩方面，毛利率得益于成本压力缓解和产品结构升级，进入回暖通道中，销售费用率提升较明显，但整体来看盈利能力仅有小幅波动。合同负债增幅较大、经销商打款较积极。公司渠道建设、品类扩张、治理优化皆在推进，随着经营端逐渐理顺，后续有望回归稳健发展。预计2022、2023 年归属净利润为5.28 及5.70 亿元，对应当前股价PE 分别9.21 及8.53 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、房地产销售下滑幅度超预期；

    　　2、公司新品类放量不及预期。