事件：华帝股份公布2022 年三季报。公司2022 年1~9 月实现收入42.6 亿元，YoY+7.4%；实现业绩2.8 亿元，YoY+1.1%。折算2022Q3 单季度实现收入14.6 亿元，YoY+11.5%；实现业绩0.4 亿元，YoY+2.4%。Q3 华帝销售快速增长，经营调整显效，我们期待未来销售继续改善。

    Q3 公司收入快速增长：2022Q3 华帝各个渠道销售情况为：1）华帝Q3 线下零售收入（含新零售渠道）同比双位数增长，2022 年1~9 月线下零售收入占比43%左右。2）2022Q3 华帝电商收入同比基本持平，9 月底，公司电商收入占比总收入30%+。3）华帝与运行状况较好的地产商开展积极合作，Q3 工程渠道收入双位数增长，2022Q1~Q3 收入占比10%+。4）Q3 公司外销收入个位数下滑，9 月底，海外收入占比10%+。从合同负债来看，渠道打款积极，9 月底，华帝合同负债YoY+94.5%。我们认为，公司层面上，华帝积极推行渠道变革、降本增效，其改革效果逐步显现。

    Q3 毛利率提升：根据公告，华帝2022Q3 毛利率为40.1%，同比+1.1pct，公司通过调整产品结构与价格，盈利能力提升。考虑到华帝今年继续推出新品，我们认为，公司毛利率未来有望继续改善。

    Q3 经营性现金流下滑：根据公告，华帝Q3 经营性现金流量净额为-0.9 亿元，上年同期为2.0 亿元，公司现金流下滑，主要因：1）9 月底，应收账款与票据金额YoY+12.1%，Q3 销售商品与提供劳务收到的现金同比减少1.9亿元。2）期间费用投入增加，Q3 支付其他与经营活动有关的现金同比增加0.3 亿元。

    投资建议：随着华帝新品陆续上市，盈利能力有望进一步提升。公司未来将继续加大渠道拓展与品牌推广力度，我们预期公司经营有改善。我们预计公司2022 年~2023 年的EPS 分别为0.51/0.55 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为8.25 元，对应2023 年15 倍动态市盈率。

    风险提示：原材料价格可能大幅上涨，行业竞争格局可能恶化