业绩回顾

    　　4Q22 业绩低于我们预期，1Q23 业绩超出我们预期公司公告业绩：1）2022 年收入58.19 亿元，同比+4.13%；归母净利润1.43 亿元，同比-30.98%；2）对应4Q22 收入15.59 亿元，同比-3.91%；归母净利润-1.38 亿元；3）1Q23 收入11.95 亿元，同比+6.24%；归母净利润9217 万元，同比+15.86%。年末分红0.1 元/股，现金分红率59%。

    　　公司4Q22 业绩低于我们的预期，主要是由于计提了较多应收账款减值损失；1Q23 业绩高于我们的预期，主要是毛利率改善带动公司净利率提升。

    　　品类扩张带动收入稳步恢复：1）2019 年开始，伴随公司线下渠道调整、地产销售不景气以及疫情的影响，公司收入规模降低。2022 年以来经营管理改善带动业绩恢复，1Q/2Q/3Q/4Q22 收入同比+7%/+4%/+12%/-4%。其中四季度受疫情影响，收入增势被打断，公司全年收入恢复至超过2019年，但仍略低于2018 年。2）对比2019 年，收入恢复主要由新品带动，包括热水器、橱柜、洗碗机、集成灶等，2022 年上述品类收入同比均取得双位数以上增长。今年公司继续推出集成烹饪中心、超大容量洗碗机等新品。

    　　财务分析：1）2022 年公司毛利率39.5%，同比-1.3ppt；主要是4Q22 电商促销力度较大，单季度毛利率同比-3.9ppt。2）2022 年公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.1/+0.3/+0.1ppt，控费能力较优。3）2022 年公司实现归母净利润1.43 亿元，其中计提部分地产商、KA 渠道商的信用减值损失共计2.97 亿元，剔除这部分影响，我们测算全年归母净利率约为6.8%，同口径下相比2021 年下滑约1ppt。4）1Q23 毛利率同比+0.5ppt 至39.6%，受益原材料价同比降价以及公司高端化战略转型。得益于此，1Q23 公司归母净利率同比+0.6ppt 至7.7%。

    　　发展趋势

    　　管理变革迎来经营拐点，竣工改善利好行业需求。1）2018 年以来，公司线下渠道经历深度调整。2022 年以来，伴随管理层换届，公司积极推进渠道扁平化变革，同时布局多元化渠道，补足短板，2023 年渠道调整红利有望释放。2）统计局数据显示，1Q23 新房竣工面积同比+15%，我们预计竣工端修复有望于2023 年下半年传导为厨电行业需求，有望带动行业下半年重启较高增速。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司盈利能力提升，我们上调2023/24 年净利润6.2%/10.9%至5.38亿元/6.06 亿元。当前股价对应2023/24 年11.2 倍/9.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于上调盈利预测，我们上调目标价6.3%至9.52 元，对应2023/24 年15.0 倍/ 13.3 倍市盈率，较当前股价有34.1%的上行空间。

    　　风险

    　　地产销售下行幅度超预期风险；市场竞争加剧风险。