事件：公司发布2022 年报及2023 年一季报。2022 年公司实现营收58.19 亿元，同比+4.13%；归母净利润1.43 亿元，同比-30.98%；毛利率为39.52%，同比-1.26pct：归母净利率为2.62%，同比-1.23pct。22Q4 实现营收15.59 亿元，同比-3.91%；归母净利润-1.38 亿元，同比-95.77%；毛利率为34.86%，同比-3.87pct；归母净利率为-8.70%，同比-4.48pct。23Q1 实现营收11.95 亿元，同比+6.24%；归母净利润0.92 亿元，同比+15.86%；毛利率为39.63%，同比+0.49pct；归母净利率为7.66%，同比+0.42pct。2022 年公司分红方案为每10 股派1 元（含税），现金分红率为59.24%。

    　　品类多元+渠道变革，23Q1 营收稳健增长。受疫情扰动，2022 年厨电行业整体承压，公司营收增速优于行业。分品类，2022 年烟机/灶具/热水器三大传统品类营收分别同比+0.58%/-1.37%/+17.50%至21.10/13.74/12.11 亿元，集成灶、洗碗机等新兴品类增速亮眼，分别同比+40.57%、+15.11%。分渠道，2022年线下/线上/工程/海外渠道收入分别同比+7.24%/-3.76%/+25.11%/-0.29%至25.55/17.74/6.29/7.93 亿元。23Q1 营收延续稳增，预计线上渠道维持双位数增长，线下渠道个位数增长，工程及海外渠道暂时承压。伴随经营环境改善，公司持续推进品类多元化、渠道扁平化战略，全年营收增长提速可期。

    　　减值计提拖累2022 年业绩，23Q1 盈利能力修复。2022 年公司计提各项资产减值准备为3.23 亿元，致当期业绩表现承压。若还原减值计提影响，2022年公司营业利润同比下滑约8%。受益于原材料成本改善、产品结构优化，23Q1 公司毛利率同比+0.49pct 至39.63%。23Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.94/+1.26/-0.45/+0.06pct 至22.18%/5.68%/5.13%/0.06%，期间费用率同比-0.06pct 至33.05%。毛利率同比改善叠加提效控费力度加强，23Q1公司归母净利率同比+0.42pct 至7.66%。

    　　盈利预测与评级：我们调整盈利预测，预计2023-2025 年EPS 为0.66 /0.77/0.89 元，4 月28 日股价对应PE 为10.8 /9.2 /8.0 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：地产销售复苏不及预期，原材料成本上涨，行业竞争加剧。