投资事件

    　　华帝股份发布2022 年报及2023 年一季报。2022 全年，公司实现营业收入58.19 亿元（同比+4.13%），归母净利润1.43 亿元（同比-30.98%），扣非后归母净利润0.89 亿元（同比-52.06%）。23Q1，公司实现营业收入11.95 亿元（同比+6.24%），归母净利润0.92 亿元（同比+15.86%），扣非后归母净利润0.81 亿元（同比+9.51%）。Q1 业绩符合我们预期。

    　　投资要点

    　　推陈出新，传统品类稳健，新兴品类逐渐发力2022 年公司推出了行业首创的三腔烟机、搭载新一代聚能燃烧技术的智能鸳鸯灶、壁嵌式洗碗机、蒸烤一体集成灶等新品。2022 年收入按产品拆分来看：传统品类烟机+0.58%/灶具-1.37%/热水器+17.50%，热水器收入显著增长主要得益于公司加大对热水器品类的投入，产品实现品质和颜值的提升；新兴品类洗碗机、集成灶、净水器分别同比+15.11%、+40.57%、+14.98%。

    　　渠道改革持续推进，提质增效

    　　线下渠道坚持推进扁平化管理转型，以零售为导向，提高门店进驻率；线上渠道保持与京东、天猫、苏宁、拼多多、抖音、小红书等电商平台的稳定合作；工程渠道积极开拓装企行业优质客户。2022 年收入按渠道拆分来看：公司线下渠道+7.24%，工程渠道+25.11%，线上渠道-3.76%、海外渠道-0.29%。

    　　坏账计提致22 年盈利承压，23Q1 盈利能力增强2022 年公司归母净利润-30.98%，主要系计提信用减值损失2.97 亿元，还原后（剔除21 年、22 年两年坏账影响）业绩+0.53%。22 年公司毛利率同比-1.26%，预计主要由于上半年原材料价格上涨影响。费用控制良好，期间费用率+0.20pct。

    　　23Q1 公司归母净利润同比+15.86%，归母净利率同比+0.64pct 至7.71%。毛利率同比+0.49pct，预计主要得益于原材料价格回落及产品结构优化。控费能力良好，销售费用率/研发费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.94pct/-0.45pct/+1.26pct/+0.06pct,其中管理费用率的提升主要由于人力成本以及业务招待费增加。

    　　盈利预测与估值

    　　展望2023 全年，坏账计提风险降低、原材料价格企稳，渠道向零售转型反馈到产品端不断迭代升级，公司盈利能力有望明显改善。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.04 亿元、5.79 亿元、6.59 亿元，分别同比+252.53%、+14.87%、+13.76%，对应当前股价PE 分别为12x/10x/9x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产修复不及预期；渠道改革进度不及预期等。