事件：2022 年公司实现收入58.19 亿元，同比+4.13%，实现归母净利润1.43亿元，同比-31.0%；2022Q4 实现收入15.59 亿元，同比-3.91%，实现归母净利润-1.38 亿元，同比增长-95.77%；2023Q1 实现收入11.95 亿元，同比+6.24%，实现归母净利润0.92 亿元，同比+15.86%。

    22 年收入逆势增长，23Q1 保持较好发展。22 年公司烟灶表现稳健，热水器及新品类实现较快增长，烟机/灶具/热水器收入同比增长0.58%/-1.37%/17.50%，洗碗机/电蒸箱/集成灶/净水器同比增长15.11%/16.69%/40.57%/14.98%，其中集成灶品类增势迅猛，终端已逐步渗入新零售、分销、家装等渠道，截止22 年底全国专卖店合计近500 家。受疫情、地产下行等影响，22年厨电市场需求低迷，根据AVC，22 年厨卫大家电销额同比-9.6%，在此背景下，公司实现逆势增长并于Q1 延续较好增速，主要源于以下原因：1）强化品牌建设，加强营销推广，借助明星流量、新媒体传播矩阵等持续提升品牌市场影响力；2）推进多元化渠道布局，线下加强经销商帮扶力度及终端门店形象建设，线上推行精细化管理，努力提升产品动销率及转化率。根据AVC，22 年公司线上部分核心品类在厨电核心品牌中增速领先；3）产品创新、结构优化，公司积极优化研发机制，促进产品创新滚动迭代，持续提升产品竞争力。

    23Q1 盈利能力有所改善。22 年业绩承压主要受资产、信用减值影响。22A/22Q4/23Q1 毛利率为39.52%/34.86%/39.63%，同比-1.3pct/-3.9pct/+0.5pct，22 年下滑预计受上半年原材料价格高位影响。费用端管控良好，22A/23Q1 期间费用率同比+0.2pct/-0.1pct。22A/22Q4/23Q1 净利率为2.62%/-8.70%/7.66%，同比-1.23pct/-4.48pct/+0.42pct，Q1 盈利能力迎来改善。

    投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润同比增长251.9%、14.2%、11.2%，对应PE 分别为12.0、10.5、9.4 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：市场需求疲软，原材料价格波动，行业竞争加剧等。