事件描述

    　　华帝股份发布2022年报&2023年一季报，2022A实现营收58.19亿元，同比+4.13%，实现业绩 1.43 亿元，同比-30.98%，实现扣非业绩 0.89 亿元，同比-52.06%；2022Q4 实现营收15.59 亿元，同比-3.91%，实现业绩-1.38 亿元，同比-0.67 亿元，实现扣非业绩-1.74 亿元，同比-0.97亿元；拟派发现金0.85亿元，占全年业绩的 59.24%；2023Q1实现营收11.95亿元，同比+6.24%，实现业绩0.92亿元，同比+15.86%，实现扣非业绩0.81亿元，同比+9.51%。

    　　事件评论

    　　收入增速连续领跑，经营呈现底部复苏势头：2022年公司营收+4%，增速在厨电板块内领跑；分渠道来看，线下（经销+下沉）、线上、工程、海外渠道收入分别+7.24%、-3.76%、+25.11%、-0.29%，传统经销渠道预计同比有所下滑，下沉渠道增量明显，工程渠道逆势实现高速增长；分品类来看，三大主业烟机、灶具、热水器收人分别+0.58%、-1.37%、+17.50%，合计占比80.68%，洗碗机和集成灶分别+15.11%、+40.57%，合计占比2.51%2023Q1 公司收入+6%，依旧领跑厨电板块，公司经营复苏势头需要关注；分渠道来看預计线下渠道个位数增长，电商渠道双位数增长，工程渠道略有下滑，海外則压力较大。

    　　坏账计提拖累业绩，Q1 净利率开始修复：2022 年公司业绩-31%，一方面由于公司计提2.97亿元信用减值准备，主要为恒大、融创、国美等客户的应收账款，若均不考虑信用减值计提，2021、2022 年实际盈利能力分别约为 7.7%、6.8%；另一方面 2022 年公司毛利率同比-1.26pct 至 39.52%，线下、线上、工程、海外渠道毛利率分别+1.72、-6.77、-2.21、+6.02pct，电商毛利率波动较大，预计主要系促销加码：期间费用率+0.20pct、波动不大。2023Q1公司毛利率同比+0.49pct至39.63%，主要得益于终端推新卖贵、原材料价格下降，期间费用率-0.06pct，归属净利率+0.64pct，盈利能力呈现出底部修复趋势。

    　　经营质量明显改善，业绩弹性值得关注：2023Q1公司经营性现金流净额为0.33亿元，同比+213.29%，现金流改善明显，另外 Q1 末合同负债+19.49%，下游提款打款积极性开始有所恢复。后续来看，公司经营底部复苏值得关注，收入方面，在经历了线下渠道调整阵痛后，目前公司线下经销商提货积极性预计已明显恢复，公司份额修复正在进行，且公司重新进入推新卖贵的产品周期，今年有望呈现量价齐升，盈利方面，得益于原材料价格的下降，以及公司产品结构升级，预计毛利率改善趋势确定，此外过去两年公司针对恒大、融创、国美等客户连续计提大额减值，目前风险释放充分，全年业绩弹性值得关注。

    　　维持公司“买入”评级：2022年、2023Q1 公司收入分别+4%、+6%，公司收入增速连续领跑厨电板块，经营呈现底部复苏势头；业绩方面，2022 年计提坏账准备和毛利率下滑对业绩扰动较大，但2023Q1毛利率和整体盈利能力开始呈现出改善趋势。后续来看，伴随线下经销商提货积极性慢慢恢复，公司份额修复正在进行中，且公司重新进入推新卖贵的产品周期，今年有望呈现量价齐升，另外考虑到产品结构升级、原材料红利、坏账风险释放充分，今年业绩端弹性值得关注。综合上述，预计2023，2024年归属净利润分别为5.52、6.95亿元，对应当前股价PE分别为10.91、8.66倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国内需求修复不及预期；2、原材料价格大幅上涨。