事件概述

    　　公司发布2022 年报及2023 年一季报。2022A：实现营业收入58.19 亿元（同比+4.13%），归母净利润1.43 亿元（同比-30.98% ），扣非后归母净利润0.89 亿元（同比-52.06%）。

    　　23Q1：实现营业收入11.95 亿元（同比+6.24%），归母净利润0.92 亿元（同比+15.86%），扣非后归母净利润0.81 亿元（同比+9.51%）。

    　　分析判断

    　　收入端：增速领跑行业。根据奥维数据，22 年厨卫大家电零售额规模同比下滑9.6%，板块公司多承压，受益于产品结构升级，品牌、渠道等变革红利持续释放，公司实现稳健增长。分渠道看，22 年线下（经销+下沉）/线上/工程/海外同比增速分别为+7.24%/-3.76%/+25.11%/-0.29%，我们判断22 年线下渠道增速相对较高主要系新零售渠道高增。分品类看，传统品类烟机/灶具/热水器同比增速分别为+0.58%/-1.37%/+17.50%，热水器增速较高主要系公司对热水器品类加大投入，产品品质和颜值有提升； 新兴品类洗碗机/ 集成灶/ 净水器同比分别+15.11%/+40.57%/+14.98%，我们预计集成灶23 年仍将保持较高增速。

    　　23Q1 公司收入端延续较好增长，我们估计线下渠道个位数增长，电商仍维持双位数增长，工程和海外渠道有所承压。品类方面，1 月公司发布新品类集成烹饪中心，将贡献收入增量。

    　　业绩端：减值计提充分，23 年轻装上阵，关注全年业绩弹性。

    　　毛利率方面，22 年公司毛利率同比下滑1.26pct 至39.52%，23Q1 同比修复0.49pct 至39.63%，考虑到原材料价格下行传导至报表端的时滞、公司推新卖贵见成效，我们判断23 年毛利率有1-2pct 修复空间。22 年公司计提2.97 亿元信用减值损失，主要为下游客户应收款项坏账准备，拖累全年归母净利润下滑30.98%，若剔除坏账影响，则为-6.03%。23Q1 归母净利率同比修复0.64pct 至7.71%，我们预计全年业绩端基数影响下将表现出较高弹性。

    　　投资建议

    　　公司为二线厨电龙头，内部治理理顺后，品类扩张、品牌升级、渠道扁平化等战略已经初获成效，展望23 年，变革红利有望持续释放，公司轻装上阵，业绩端确定性较强。

    　　我们预计23-25 年公司收入分别为64.32 /70.37/77.08 亿元，同比分别增长10.54%/9.41%/9.54%。毛利率方面，考虑到高端　　战略推进、大宗价格回落，预计23-25 年毛利率稳步提升。对应23-25 年归母净利润分别为5.50/6.30/7.14 亿元，同比分别增长284.61%/14.56%/13.21% ， 相应EPS 分别为0.65/0.74/0.84 元，以23 年5 月4 日收盘价7.3 元计算，对应PE 分别为11.24/9.81/8.67 倍。可比公司23 年平均PE 为18 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　地产数据恢复不及预期；渠道改革不及预期；市场竞争加剧。