事件：2022 年公司营业收入58.19 亿元，同比增长4.13%；归母净利润1.43亿元，同比下滑30.98%。2023Q1 公司营业收入11.95 亿元，同比增长6.24%；归母净利润0.92 亿元，同比增长15.86%。

    　　传统厨卫保持稳健，新兴品类打造新增点：分品类来看，2022 年公司核心品类收入保持稳健，烟机、灶具、热水器分别实现营收21.10 亿元、13.74 亿元、12.11 亿元，分别同比变化0.58%、-1.37%、17.50%。新兴品类推陈出新，迅速占领市场，创造业绩新增点。其中洗碗机、集成灶发展迅速，分别实现营收0.71 亿元、0.75 亿元，分别同比变化15.11%、40.57%。

    　　多元渠道引流变现，线下渠道逆势增长：分渠道来看，国内线下渠道收入25.55 亿元，同比增长7.24%；线上渠道收入17.74 亿元，同比下滑3.76%；工程渠道收入6.29 亿元，同比增长25.11%；海外渠道营收7.93 亿元，同比下滑0.29%。年初至今，公司加快推进渠道多元化建设，完善优化营销网络体系，有效拉动产品销售，尤其是线下渠道和工程渠道，2022 年均取得亮眼成绩。

    　　坏账计提拖累利润表现，23Q1 释放修复信号： 2022 年毛利率39.52%，同比减少1.25 个百分点，其中核心品类烟机、灶具、热水器毛利率分别42.51%、46.27%、33.13%，分别同比变化-2.91、1.28、1.00 个百分点。净利润端，2022 年净利率2.62%，同比减少1.23 个百分点，主要系当期计提2.97 亿元信用减值损失所致。若不考虑21/22 年计提坏账影响，2022 年净利率7.57%，同比减少0.67 个百分点。从2023Q1 数据看，公司盈利能力呈逐步改善趋势，毛利率39.63%，同比提升0.49 个百分点；净利率7.66%，同比提升0.42个百分点。

    　　盈利预测：公司作为头部厨电品牌领先优势稳固，前期渠道改革、产品结构升级策略初见成效，未来随着地产链需求稳步复苏，公司收入与利润有望持续改善。考虑到地产链复苏节奏不确定性较强，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润5.10 亿元（前值5.64 亿元）、5.61 亿元（6.44亿元）、6.08 亿元，对应当前股价的预测PE 为12、11 和10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险