公司2022 年营收/归母利润58.2/1.4 亿元，同比增长4%/-31%；其中2022Q4营收15.6/-1.4 亿元，同比增长-4%/-96%，收入端主要系疫情扰动，利润端主要系恒大在内的坏账计提，影响较为短期。2023Q1 营收/归母利润为12.0/0.9亿元，同比增长6.2%/16.0%，公司收入端增速领跑行业，利润率如期修复。

    　　随着公司渠道扁平化稳定推进，高端化&供应链改革释放利润率，公司业绩有望维持快速增长。我们预计公司2023-2025 年EPS 为0.61/0.71/0.82 元，给予PEG=1，即2023 年15X PE，对应目标价9 元，维持“买入”评级。

    　　 计提坏账轻装上阵，Q1 业绩领跑行业。公司2022 年营收/归母利润58.2/1.4 亿元，同比增长4%/-31%；其中2022Q4 营收15.6/-1.4 亿元，同比增长-4%/-96%，收入端主要系疫情扰动，利润端主要系恒大在内的坏账计提，往后看大额坏账基本出清，公司轻装上阵。2023Q1 营收/归母利润为12.0/0.9 亿元，同比增长6.2%/16.0%，业绩表现领跑行业。随着公司渠道扁平化稳定推进，高端化&供应链改革释放利润率，业务增长确定性较高，中长期发展可期。

    　　 传统品类份额提升明显，新兴品类持续布局。1）传统品类：据奥维，公司23Q1油烟机/燃气灶/洗碗机线上销额市占率为10.0%/12.0%，相较21Q1 提升2.6/3.2pcts，份额提升趋势明显。2）新兴品类：产品力方面，公司先后发布三好集成灶、19 套大容量洗碗机等高性能产品；渠道方面，截至22Q4 公司集成灶门店超500 家，往后新商招募和旧商店销提升并重，注重渠道质量和持续发展。2022 年公司集成灶收入增速超40%，增长动能较为强劲。

    　　 激发渠道活力，推进深度分销。公司以零售为导向，推进深度分销。据公司公告，公司2022 年线下/线上/工程/海外渠道收入占比为44%/30%/11%/14%，同比提升1.3/-2.5/1.8/-0.6pcts，线下/工程渠道深度分销推进顺利。往后看，随着公司渠道扁平化稳步推进（2023 年推进节奏或加速），线下区域有望实现深度分销，贡献营收增长动能；线上渠道，蒋凌伟领衔实施新打法，产品价格带有望上行，23Q1 营收增速或优于平均；工程渠道，引入代理制作为补充，借助当地代理商网络实现出货，总体以稳为主；海外渠道，过去两年受益于海外供应链短缺，短期或有所承压，中长期仍有空间。

    　　 利润率如期修复，盈利弹性可观。公司23Q1 归母利润/扣非利润增速为15.9%/9.5%，领跑厨电行业，其中毛利率/净利率为39.4%/7.7%，同比提升0.3/0.5pct，主要系原材料价格下行、产品结构改善和费用率优化。往后看，公司高端化和供应链改革持续推进，随着产品毛利率上行，盈利能力有望稳步提升。考虑到公司利润率水平较低，未来或盈利弹性较为可观。（2022 年公司利润率仅为2.6%，我们测算计提前利润率约为7.0%，净利率每提升0.5cpt，业绩增速将望优于收入端约20%/8%。）

    　　 风险因素：原材料价格持续上涨；新业务拓展不及预期；汇率大幅波动；地产修复不及预期。

    　　 盈利预测与估值评级：当前地产数据改善趋势较为明确，厨电作为后周期品类，大盘压力或跟随缓解。公司是二线厨电龙头，渠道扁平化激发区域动销，品牌高端化和供应链降本提升盈利能力，公司业绩增长确定性较高。我们预计公司2023-2025 年EPS为0.61/0.71/0.82 元（前值2023-2024 年EPS为0.60 元/0.70元，新增2025 年EPS 预测为0.82 元，主要系公司利润率修复有望持续，未来三年业绩复合增速有望超15%，考虑可比公司（老板电器、火星人、亿田智能）估值水平，予以PEG=1，即2023 年15X PE，对应目标价9 元，维持“买入”评级。