1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公告业绩：1H23 公司营业收入28.80 亿元，同比+2.72%；归母净利润2.61 亿元，同比+8.12%；扣非后归母净利润2.45 亿元，同比+7.51%。

    　　对应2Q23 营业收入16.85 亿元，同比+0.36%；归母净利润1.69 亿元，同比+4.32%；扣非后归母净利润1.64 亿元，同比+6.55%。公司业绩符合我们的预期。

    　　零售渠道表现亮眼，工程、海外拖累业绩。1）1H23 公司线下渠道收入同比+9%，电商渠道收入同比+20%，零售渠道合计增速达13.4%，表现较优，体现出公司管理改善后，渠道扁平化以及多元化拓展的成效。2）1H23工程渠道收入同比-8%，公司对工程渠道经营重点在于风险管理而非追求增长，同时保交楼项目参与较少，因此表现较弱。3）海外渠道1H23 收入同比-39%，二季度下滑幅度环比扩大，对业绩造成较大拖累。

    　　烟机创新产品带动竞争力提升。1）1H23 公司烟机收入同比+14.6%，主要得益于公司主打超薄烟机产品，造型、功能相较传统顶吸、侧吸烟机均有所改善，带动公司产品力提升。2）1H23 集成灶收入同比+29%至0.45 亿元，电烤箱收入同比+22%至0.55 亿元，集成烹饪中心收入0.19 亿元，是表现较好的新兴品类。

    　　财务分析：1）1H23 毛利率41.3%，同比-0.5ppt，主要是部分渠道去年末调整费用归属科目，导致同期比较口径偏差。2）1H23 公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.5/+0.6/-0.4ppt，2Q23 公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.2/+0.1/-0.4ppt，费用率稳定。3）2Q23 公司净利润率同比+0.4ppt 至10%，主要是所得税率降低所致。

    　　发展趋势

    　　期待竣工增长带动下半年需求改善。1）统计局数据，1-7 月新房竣工面积同比+21%。考虑到厨电需求同新房存在一定关联性，竣工数据回暖有望带动厨电行业下半年表现改善。2）8 月25 日三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施，我们预计一线城市出台需求支持政策有望带动地产销售回暖，改善市场预期，进而提振厨电行业估值。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年9.1 倍/8.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和9.52 元目标价，对应15.0 倍2023 年市盈率和13.3 倍2024 年市盈率，较当前股价有64.1%的上行空间。

    　　风险

    　　地产销售下行幅度超预期风险；市场竞争加剧风险。