事件：2023H1 公司实现营业收入28.80 亿元，同比增长2.72%；归母净利润2.61 亿元，同比增长8.12%；扣非归母净利润2.45 亿元，同比增长7.51%。

    　　其中2023Q2 实现营业收入16.85 亿元，同比增长0.36%；归母净利润1.69亿元，同比增长4.32%；扣非归母净利润1.64 亿元，同比增长6.55%。

    　　刚需厨电稳步复苏，烟机表现亮眼：2023H1 公司烟机/灶具/热水器分别实现收入11.33/6.97/5.26 亿元，分别同比变化+14.58%/-1.62%/-8.52%,分别占总收入的39.35%/24.21%/18.26%。随着消费和地产需求温和复苏，厨电行业景气度逐步回暖。根据公司2023 年中报援引奥维云网数据，刚需品类中的烟机、灶具和热水器复苏韧性显著，2023H1 烟灶合计231.5 亿元，同比增长2.5%，电燃合计236.9 亿元，同比增长6.0%。作为行业头部企业，公司受益于行业景气度回暖，相关品类复苏表现较好。

    　　品需厨电增速回落，政策有望引领复苏：2023H1 公司消毒柜/洗碗机/蒸烤一体机/净水器分别实现收入0.59/0.33/0.35/0.26 亿元， 分别同比变化-3.32%/-5.23%/-4.54%/-27.04% ， 分别占总收入的2.06%/1.16%/1.21%/0.91%。相较于刚需厨电，品需厨电可选属性较强、复苏节奏相对靠后。根据公司2023 年中报援引奥维云网数据，2023H1 嵌入式、净水器由降转增，消毒柜降幅明显收窄，洗碗机增幅小幅回升。未来随着利好政策延续，品需厨电复苏有望提速，公司相关业务降幅有望持续收窄。

    　　线上收入表现抢眼，产品结构不断优化： 2023H1 公司线上/线下/工程/海外渠道分别实现收入13.12/10.04/2.54/2.80 亿元， 分别同比变化9.04%/19.57%/-7.99%/-38.93% ， 分别占总收入的46.03%/35.23%/8.92%/9.82%。报告期内，公司线上渠道增速亮眼，主要系公司持续强化线上渠道建设，优化产品结构所致。线下分销受益于下沉渠道稳步拓展、差异化产品的投放，上半年也实现收入增长。未来随着地产政策的持续推出、海外库存去化，公司工程、海外渠道有望恢复增长。

    　　毛利率小幅回调，利润率同比改善：2023H1 公司毛利率41.35%，同比减少0.48 个百分点；其中2023Q2 毛利率42.56%，同比减少1.07 个百分点。费用端， 2023H1 公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为23.27%/4.55%/-0.17%/4.18%，分别同比变化-0.50/+0.57/+0.16/-0.42 个百分点。综合来看，2023H1 公司净利率9.11%，同比提升0.30 个百分点，其中2023Q2 净利率10.15%，同比提升0.29 个百分点。

    　　盈利预测：上半年受益于消费和地产需求温和复苏，公司刚需厨电品类稳步复苏，其中烟机实现双位数增长，表现抢眼；品需厨电品类可选属性较强、复苏节奏相对靠后，但依托于公司持续推新、强化渠道建设，相关业务收入小幅回调。展望下半年看，随着地产政策稳步落地、海外库存逐步去化等因素影响，公司国内外收入有望稳步复苏；同时受益于原材料成本维持低位、海运运费回落、经营效率改善，公司利润端有望展现较强韧性。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润5.10/5.61/6.08 亿元，对应当前股价的预测PE 为10、9 和8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：房地产市场波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、需求回暖不及预期风险