投资事件

    华帝股份发布2023 年三季报。2023Q1-Q3 公司实现收入44.3 亿元，同比+4.0%；归母净利润3.6 亿元，同比+28.2%；扣非后归母净利润3.5 亿元，同比+31.3%。单Q3 公司实现收入15.5 亿元，同比+6.6%；归母净利润1.0 亿元，同比+151.6%；扣非后归母净利润1.0 亿元，同比+184.7%。

    投资要点

    收入略超预期，预计线下新零售及线上渠道增长较快单Q3 公司收入同比+6.6%，收入略超市场预期。公司线上加快产品迭代升级，我们预计Q3 线上渠道维持较快增长；线下渠道或主要受益新零售业务扩张，传统经销受地产下行及门店客流减少承压；公司严格控制工程渠道风险，注重提升资金效益，工程业务Q3 或仍有压力；随海外客户去库存完成，海外业务有望逐步修复。

    毛销差显著提升，费用控制优异

    公司23Q3 毛销差同比+6.6pct 至17.2%，我们认为或主要由于产品结构优化及低毛利贡献的工程、海外渠道占比下降带动。公司23Q3 公司管理/研发/财务费用率分别同比+0.4pct/-1.6pct/+0.3pct 至4.9%/3.5%/-0.1%。单Q3 归母净利率为6.4%（同比+3.7pct），还原资产减值损失、信用减值损失影响（4282 万）利润率为8.9%。受去年同期低基数影响，公司Q3 业绩同比大幅+184.7%。

    实控人提议回购股份用于股权激励及员工持股计划公司10 月29 日公告实际控制人、董事长潘叶江先生提议以1-2 亿元回购部分公司股份，并在未来择机用于股权激励计划或员工持股计划，有利于绑定核心人才，推动公司稳定发展。

    盈利预测与估值

    公司产品结构持续优化，盈利能力持续修复，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.01 亿元、5.72 亿元、6.42 亿元，分别同比+250.38%、+14.09%、+12.30%，对应当前股价PE 分别为10X/9X/8X，维持“买入”评级。

    风险提示：地产持续下行；原材料价格大幅提升等。