投资事件

    华帝股份发布2023 年报及2024 年一季报，23 年收入62.3 亿元（同比+7.1%），归母净利润4.5 亿元（同比+212.5%），扣非后归母净利润4.1 亿元（同比+362.8%）。24Q1公司收入13.8 亿（同比+15.6%），归母净利润1.2 亿元（同比+34.6%），扣非后归母净利润1.2 亿元（同比+50.7%）。

    投资要点

    线上、线下渠道驱动增长，核心品类表现稳健，Q1 渠道打款积极23 年收入同比+7.1%，其中按品类：1）烟机同比+21.6%，占收入比重同比+4.9pct 至41.2%；2）灶具同比+6.0%，占收入比重同比-0.3pct 至23.4%；3）热水器同比-5.6%，占收入比重同比-2.5pct 至18.4%。

    按渠道：1）线下同比+10.9%，占收入比重同比+1.6pct 至45.5%；2）线上同比+23.4%，占收入比重同比+4.7%至35.13%；3）工程渠道同比-19.9%，占收入比重同比-2.7pct 至8.1%；4）海外同比-20.3%，占收入比重同比-3.5pct 至10.1%。

    24Q1 收入同比+15.6%，Q1 末合同负债3.9 亿元，较期初+78%，渠道打款积极。

    毛利率持续提升，其他收益增厚利润

    1）23 全年：公司归母净利润同比+212.5%至4.5 亿元，归母净利率7.2%（同比+4.7pct）。

    2）24Q1：归母净利润同比+34.6%，归母净利率9.0%（同比+1.3pct）。24Q1 毛利率同比+2.2pct 至41.9%，我们预计主要受益公司产品结构的优化及高毛利线下、线上渠道的持续修复。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+1.9pct/-1.0pct/-0.5pct/-0.4pct 至24.1%/4.7%/4.7%/-0.3%。其他收益同比+98.3%至2850 万元，主要系享受先进制造业相关税收优惠政策所致。

    分红率维持较高水平

    公司拟派发现金红利2.49 亿元，分红率56%。

    盈利预测与估值

    公司产品结构持续优化，核心渠道持续向好，我们预计公司24-26 年业绩至6.0/6.8/7.6 亿元（分别同比+34%/+13%/+11%），对应当前股价PE 分别为12X/10X/9X，维持“买入”评级。

    风险提示：地产持续下行；原材料价格大幅提升等。