投资要点

    事件：华帝股份发布2024 年中报。2024H1 公司实现营业收入31.0 亿元，同比+7.7%，归母净利润3.0 亿元，同比+14.8%，扣非后归母净利润2.9 亿元，同比+19.1%。单Q2 公司实现营业收入17.2 亿元，同比+2.1%，归母净利润1.8 亿元，同比+3.9%，扣非后归母净利润1.7 亿元，同比+3.5%。

    点评：

    上半年收入表现稳健，下沉及海外渠道增速较快24H1 公司收入同比+7.7%至31.0 亿元，其中：1）线下渠道实现营业收入15.85 亿元，同比增长20.80%。其中下沉渠道实现营业收入5.74 亿元，同比增长41.35%，公司在京东、天猫、苏宁、五星等平台的动销门店数量已超过2 万家，门店覆盖率持续提升；2）海外渠道实现营业收入3.79 亿元，同比增长35.29%。

    单Q2 公司收入同比+2%，较Q1 增速有所放缓，但增速仍然明显优于同行。

    盈利能力小幅提升，主要得益于销售费用率优化及信用减值损失减少单Q2 公司归母净利率同比+0.2pct 至10.2%。毛利率同比-2.8pct 至39.7%，我们预计主要受低毛利渠道占比提升影响，费率控制较好，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-1.2pct/-0.2pct/+0.1pct/持平。单Q2 公司信用减值损失减少1589 万元至900 万元，带动公司盈利改善。

    盈利预测与估值

    公司线上及线下传统零售渠道经营稳健，下沉渠道快速扩张，海外渠道逐步修复，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.8/6.7/7.6 亿元，分别同比+30.3%/+14.1%/+13.9%，对应当前股价PE 分别为9X/8X/7X，维持“买入”评级。

    风险提示：地产持续下行；原材料价格大幅上涨。