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联创电子(002036)机构评级研报股票分析报告

 
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联创电子(002036)2019年度报告及一季报点评:光学营收高增长 拟定增加码主业

http://www.chaguwang.cn  机构:民生证券股份有限公司  2020-04-29  查股网机构评级研报

  一、事件概述

      4 月27 日,公司发布2019 年度报告和2020 年一季报:(1)19 年营收60.8 亿元,同比+26.7%,归母净利润2.7 亿元,同比+8.8%,扣非后归母净利润1.5 亿元,同比4.9%;经营活动现金净流量为4.1 亿元,同比+228%;基本EPS 为0.37 元,同比+8.8%;(2)20Q1 营收9.8 亿元,同比-6.7%,归母净利润2415 万元,同比-40.4%,扣非后归母净利润1520 万元,同比-18.9%。

      二、分析与判断

    光学业务营收高增长,加码手机和车载镜头卡位光学核心赛道1、19 年营收大幅提升,研发费用和财务费用大幅增长影响部分业绩:

      2019 年毛利率15.3%,同比+2.2pct;净利率4.4%,同比-0.9pct;加权平均ROE 为12.3%,同比-0.04pct;期间费用率为9.5%,同比+1.9pct(财务费用率大幅增长);研发投入为2.88亿元,同比增长46.9%,主要用于多个核心客户在指纹手机镜头、玻塑混合高端镜头、车载镜头等核心产品方面研发;在建工程为6.1 亿元,同比增长27%,因为光学业务扩产。19 年公司计提信用减值损失约7258 万元,若不考虑该影响,实际业绩更佳。

      2、19Q4 单季度营收大幅增长:

      19Q4 单季营收18.1 亿元,同比+43.6%,环比+13.6%;19Q4 归母净利润4286 万元,同比-31.2%,环比-58%,19Q4 毛利率为16.7%,同比+1pct;19Q4 净利率为2.4%,同比-2.6pct。Q4 表观利润明显下滑,主要是计提信用减值损失约5149 万元,若不考虑该影响,实际业绩更佳。

      3、受疫情影响,20Q1 单季度收入小幅下滑:

      20 Q1 毛利率为12.4%,同比-1.7pct;净利率为2.4%,同比-0.9pct。20Q1 表观利润同比下滑,主要是一季度受疫情影响,收入小幅下滑。

      4、19 年光学业务营收大幅增长92%,市占率大幅提升:

      1)19 年触控显示营收为33 亿元,同比+38.4%,营收占比为54%,毛利率为15.8%,同比+0.08pct。营收增长主要受益于触控显示一体化模组产能扩产。

      2)光学元件营收为12.8 亿元,同比+92.4%,营收占比为21%,毛利率为31.8%,同比-5.8pct,主要受益手机和车载镜头新产品量产出货。

      3)集成电路营收为14.7 亿元,同比+30%,营收占比为24%,毛利率为0.03%,同比-0.03pct,受益芯片国产替代趋势。

      5、光学业务在产品和客户方面取得重要突破,受益光学高景气1)车载镜头深化大客户合作,高清广角镜头地位巩固。公司与Mobileye、Nvidia 等达成战略合作,已有十多款车载镜头通过了Mobileye 的认证,与其EyeQ3、EyeQ4、EyeQ5配套,多款车载镜头在Valeo、Conti、特斯拉等量产出货。高清广角镜头产品线延伸至全景相机、视频会议中,已成为 Insta360、Gopro 的镜头核心供应商。

      2)手机镜头高端产品量产出货。手机镜头和模组业务具有华勤、闻泰、龙旗、中兴、联想、H 公司等客户,19 年出货量同比大幅增长,玻塑混合手机镜头批量应用于国内知名手机品牌。屏下光学指纹镜头在世界知名手机品牌中量产出货。公司后续将提升5M/8M手机镜头市占率,持续导入13M/24M 手机镜头,同时联合品牌手机客户重点开发32M、48M、64M 的5P、6P、1G6P 手机镜头及长焦镜头3)光学高景气。智能手机、无人机、车载镜头、安防监控、机器视觉等领域对镜头需求强劲,汽车ADAS 和手机多摄渗透率提升、安防监控等发展将持续推动光学高景气。

      6、股权激励实施,可转债+定增加码手机和车载光学镜头,卡位光学核心赛道1)公司实施了2019 年股权激励,授予日为6 月6 日,期权授予人数137 人,授予数量236 万股,限制性股票授予133 人,实际授予283 万股。

      2)完成可转债发行加码高端手机镜头,受益手机光学高景气。公司发行可转债募资3 亿元,用于年产6000 万颗高端智能手机镜头产业化项目(2.1 亿元)、补充流动资金项目(0.9 亿元)。本项目投产后预计将带来营收3.05 亿元/年、税后净利润3911 万元/年。

      3)拟定增加码手机和汽车光学镜头。公司拟定增募资不超过22 亿元,用于年产2.6 亿颗高端手机镜头项目、年产2400 万颗智能汽车光学镜头及600 万颗影像模组项目、补充流动资金,第一个项目达产后预计实现营收14.4 亿元,税后净利润1.58 亿元,第二个项目达产后预计营收15.7 亿元,税后净利润1.05 亿元。

      7、整合韩国芯片资源服务核心大客户,触控显示扩产1)战略投资美法思切入芯片行业。公司通过产业基金入股韩国美法思成为其第一大股东,占比15.4%,并设立合资江西联智公司承接了美法思的模拟芯片测试生产线转移,并通过了三星公司的工厂审核。江西联智在无线充电芯片领域取得突破,已经建成5-20W 低功率到中功率无限充电全覆盖产品线,部分芯片已大批量供应,并在韩国全球一线品牌手表项目量产出货,预计二季度在全球一线手机/小家电品牌客户方面将批量供货。

      2)触控显示持续扩产。子公司重庆两江联创电子三期年产3000 万片新一代触控显示一体化项目于19 年1 月开工,年底一期工程主厂房封顶,建设进度如期推进。印度联创电子年产3000 万片触控显示一体化项目第一阶段于19 年11 月中旬投产。打孔屏产线建成试产验证。中尺寸产品得到多家品牌客户认证,上量迅速。

      三、投资建议

      公司是国内领先的光学镜头供应商,受益多摄/3D Sensing/屏下光学指纹渗透率提升,智能手机镜头份额有望在高端机型持续增长,长期看汽车镜头业务将打造长期增长点。考虑到疫情对全球智能手机销量、汽车销量造成负面影响,预测公司20-22 年归母净利润为4.1、5.5、6.7 亿元,对应估值为29、21、17 倍。参考4 月28 日SW 电子制造行业PE(整体法)为29 倍,维持公司“推荐”评级。

    四、风险提示:

      1、智能手机出货量不及预期;2、光学镜头出货不及预期;3、行业竞争加剧;4、触控显示业务毛利率大幅降低。

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