事件：公司发布2020 年报，全年实现营业收入75 亿元，调整后同比增长24%；归属于母公司股东净利润1.64 亿元，调整后同比下滑37%，低于预期。同时公告21 年一季度实现收入22.8 亿元，同比增长134%；归母净利润3618 万元，同比增长50%，符合预期。

    　　20Q4 计提较多信用减值损失造成单季亏损。2020 年，公司在车载镜头和手机光学快速放量的带动下，Q3 单季收入利润实现快速增长。而20Q4 公司计提了1.45 亿元的信用减值损失，同时由于研发费用增长较多等影响，单季出现亏损，造成全年业绩释放低于预期。

    　　加大备货力度。2020 年公司经营性净现金流-1.2 亿元，同比转负，其中销售商品及服务等现金流入同比增长27%，商品购买现金流出增长较多，推测主要因公司加大业务铺设力度，存货同比增长48%。

    　　光学实现多领域突破。2020 年，高清广角镜头领域，公司保持着与GoPro、大疆、影石、AXON 等稳定合作，与华为在智能监控、驾驶等领域展开合作。车载镜头领域，公司强化了与Mobileye、Nvidia 等战略合作；扩大了在Valeo、Conti、Aptiv、ZF、Magna、恒润等的市场占有率；稳定出货Tesla，中标了5 款下一代车载光学产品；开发了华为、百度、蔚来、小鹏等客户，中标了华为多款高端车载镜头。手机领域，公司保持与品牌手机厂及ODM 客户的合作，1G6P 实现品牌旗舰机应用。

    　　21Q1 光学业务快速恢复，有望带动全年业绩反转。2020 年公司光学产品收入同比增长22.68%，毛利率26.98%，同比下滑4.82pct。21Q1 公司光学业务同比增长76.39%，其中高清广角同比增长58.32%，GoPro、大疆、影石、AXON等知名客户业保持良好出货；车载光学业务收入同比增长470%，8MADAS 车载镜头研发成功并获得客户认可；手机光学业务出货量快速增长，收入同比增长63.40%。

    　　维持“增持”评级。公司模造非球面玻璃镜片技术实力突出，我们持续看好公司在玻塑混合趋势下的市场前景，以及在车载和手机光学领域的拓展潜力，但考虑到光学业务放量略有滞后，下调21 年净利润预测由4.6 至4.0 亿元，调整幅度-13%，维持22 年5.1 亿元，预测23 年净利润6.5 亿元，对应21~23 年PE 分别为 27X/21X/17X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：玻塑混合渗透率低于预期风险，大客户拓展低于预期风险，毛利率下降风险。