公司2021 年实现营收105.58 亿元，同比+40.18%，实现归母净利润1.12 亿元，同比-31.33%；扣非净利润0.25 亿元，同比-20.94%，营收大幅增长下净利润下滑主要因公司进行车载光学业务新产品开发，研发费用大幅提升。公司2022Q1 营收同比-12%，归母净利润同比+11%，我们认为公司作为国内模造玻璃龙头，将受益高清广角镜头持续出货与车载镜头模组下游客户加速放量，实现业绩高速成长，维持“买入”评级。

    公司2021 年营收及净利润分别同比+40.18%/-31.33%，利润承压主要系原材料成本增加及车载光学研发费用大幅增长。2021 年公司实现营收105.58 亿元（同比+40.18%），实现归母净利润1.12 亿元（同比-31.33%），扣非净利润0.25亿元（同比-20.94%），公司2021 年营收增长主要系公司触控显示业务及光学业务收入快速增长所致，利润承压主要因原材料成本增加及公司车载光学端研发费用大幅增长。1）成本端：2021 年公司毛利率9.62%，同比-1.77 pcts，主要系原材料价格上涨；2）费用端：公司2021 年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.28%/2.44%/3.67%/2.02%，同口径下分别同比-0.27/-0.01/+0.40/-0.32pct。报告期内，公司研发支出9.89 亿元（同比+161.5%），研发费用3.87 亿元（同比+57.32%），研发支出占营业收入比重9.36%（同比+4.34pcts），研发投入高速增长主要系公司车载光学等业务新产品研发项目起量所致。单季度而言，公司2021Q4 实现营业收入34.37 亿元，同比+83.24%，归母净利润-7582万元，同比-64.89%，主要系公司车载研发项目集中上量致研发费用大幅提升。

    分业务看，光学元件、触控显示、终端制造实现高增长。从营收结构上看，2021年公司光学元件/触控显示/终端制造/集成电路/其他贸易业务营收分别占总营收的25.28%/46.84%/10.98%/12.98%/3.92%。其中，光学元件方面，公司充分受益高清广角镜头持续放量与智能驾驶对车载镜头及模组需求量的快速增长，2021 年实现营收26.69 亿元（同比+70.58%），其中车载镜头及影像模组/光学高清广角镜头和高清广角影像模组/手机镜头和手机影像模组业务营收分别同比+615.39%/+81.63%/+59.38%；2021 年光学业务毛利率达22.80%（同比-4.18pcts），我们认为毛利率下降主要系毛利率较低的模组业务占比提升所致。

    　　触控显示方面，2021 年公司触显业务营收达49.45 亿元（同比+92.10%），主要系平板电脑、智能音箱、安防设备等配套触显产品规模快速增长。其他业务方面，2021 年公司终端制造/集成电路/其他贸易业务实现营收11.59/13.71/4.13亿元，分别同比+73.32%/-45.87%/+115.9%，我们预计后续终端制造业务有望受益公司在光学镜头、触控显示模组和SMT 贴片的技术优势平稳增长，利润贡献较低的集成电路业务营收则有望逐步下降。

    聚焦2022Q1，车载光学加速成长，光学业务贡献主要利润。2022 年一季度，公司实现营业收入20.05 亿元（同比-12.12%），营收下降主要系下游手机、平板等产品出货承压致使触控显示业务营收下降所致；实现归母净利润4122 万元（同比+10.90%），我们认为利润逆势增长主要为车载等光学业务带动。2022Q1公司光学业务营收同比+103.79%， 其中车载镜头及模组业务营收同比+1042.85%，加速成长，单季度收入有望达1 亿元+；高清广角镜头和高清广角影像模组领域营收同比+51.21%；手机镜头和模组营收同比+99.84%，主要系公司在下游客户中份额提升所致。触控业务方面，受下游手机/NB/Pad 等产品出货承压影响，触控业务一季度仍有亏损，公司正积极从消费电子触控显示转向车载触控显示，加大印度子公司产能释放，加强费用管控，4 月份触控业务已初步扭亏。

    展望2022 年，随下游需求放量及产能持续爬坡，我们看好公司光学业务继续高速增长。（1）车载镜头和模组方面：公司与国内外知名智能驾驶方案平台商Mobileye、Nvidia、华为、Aurora 等开展战略合作，多款车载镜头和影像模组分别被Valeo、Magna、Aptiv、比亚迪、零跑等知名客户定点签约。2021 年公司取得特斯拉4 个新项目的定点，其中2 个新项目进入量产，另外2 个新项目已通过客户认证，公司预计2022 年中量产。同时公司是蔚来ET7 8M ADAS 车载影像模组的最主要供应商，后续在比亚迪、蔚来等国内新能源车厂有望持续突破。（2）高清广角镜头和模组方面，公司与GoPro（独供高端运动相机镜头）、Insta360（独供全景影像模组）、大疆、AXON（独供警用摄像模组）等头部品牌客户持续深入合作，2022Q1 与华为在智能监控和智能驾驶等多个领域展开深度合作，为客户大疆在航拍、智能避障开发的多个产品线已大批量产出货。（3）手机镜头和模组方面，公司镜头产品已导入中兴、联想、三星等品牌手机客户，模组方面继续保持与华勤、闻泰、龙旗等重要的手机ODM 客户的合作。未来公司将继续积极开拓市场，提高市场占有率。我们认为，随着车载ADAS、手机光学微创新以及广角镜头应用领域的持续扩展，公司将持续围绕模造玻璃技术推动光学主业成长，看好公司在光学业务上的整体成长性。

    风险因素：公司ADAS 业务发展缓慢；公司模组产品毛利率下行；公司大客户销量短期承压；行业竞争加剧；公司客户拓展不及预期；公司负债率过高等。

    投资建议：公司是国内车载镜头/模组领先厂商，深度受益汽车ADAS 迭代升级，积极扩充车载光学相关产能。公司手机光学业务稳步推进，预计后续将受益产品ASP 提升以及客户结构优化，高清广角镜头切入下游运动相机、全景相机头部客户，公司份额领先。由于局部疫情反复一定程度影响终端需求，我们小幅调整公司2022-2023 年EPS 预测至0.36/0.65 元（原预测为0.43/0.71 元），新增2024 年EPS 预测1.00 元。参考公司历史估值表现，过去3 年PE-TTM 中枢为45 倍，我们给予公司2022 年PE=40 倍，对应目标价15 元（原为22 元），维持“买入”评级。