投资要点

    我国民爆一体化先行者：

    公司主要从事民爆器材和工程施工及爆破业务，现有炸药产能16 万吨，占据贵州和甘肃60%以上工业炸药市场份额。近年来，随着爆破业务快速发展，公司民爆一体化趋势更为突出，2011 年上半年爆破业务已约占公司收入的40%。

    工业炸药受益贵州大规模投资，硝酸铵供给增加利好公司：

    “十二”五期间，贵州省将以投资为火车头拉动经济增长，根据公开资料，未来五年贵州省投资总额将超过2.5 万亿元，作为贵州省主要炸药供应商，公司将从中极大受益。公司积极拓展有效产能，通过扩建以及区域产能转移，2011年新增5.3 万吨炸药产能，保证未来稳步增长，同时鉴于行业政策鼓励整合，提高市场集中度，未来公司跨区域整合仍有一定空间。

    硝酸铵占公司炸药成本比重约为45%，预计明年约150 万吨硝酸铵产能集中释放，增加幅度超过25%，硝酸铵供需面将从供给偏紧向供给富余转变，有利于公司炸药盈利水平的巩固提高。

    工程爆破在手订单丰富，矿业爆破开启新的增长点：

    2010 年子公司新联爆破资质升级为爆破与拆除工程专业一级承包，是贵州省唯一一家获得该资质的爆破企业，大大促进公司工程施工及爆破业务的快速发展，目前在手订单近40 亿元，预计未来待确认收入订单超过25 亿元，确保爆破业务较快发展。

    2011 年通过设立西藏中金新联爆破公司和山西宁武分公司，公司开始涉足矿业开采爆破，鉴于公司良好爆破技术和丰富经验积累，未来矿业爆破前景广阔。

    盈利预测及评级：

    我们预计公司11-13 年EPS 分别为1.12 元，1.47 元和1.72 元，对应1 月6 日收盘价的PE 分别为16、12 和11 倍。公司工业炸药受益贵州固定资产投资，爆破业务步入较快发展，成长趋势明朗，首次给予“推荐”的投资评级。

    风险因素：

    原材料大幅波动，固定资产投资增速低于预期，爆破订单收入确认进度低于预期以及应收账款回收风险。