观点：

    1．公司炸药产能增长受益于省内供需紧张，工程爆破业务开始进入成长期 公司是贵州省内规模最大的民爆生产企业，主营业务包括工业炸药、管索的生产与销售以及工程施工爆破服务。公司工业炸药产能包括贵州省内 8.7 万吨、甘肃久联 5.3 万吨，共 14 万吨凭照产能，如果加上通过与浙江物产民爆公司合作获得的 2 万吨炸药产能，公司总产能将达到 16 万吨，届时占贵州炸药产能近 70%。

    省内竞争企业盘江化工与乐呵化工分别拥有 4.7 万吨、1.2 万吨炸药产能。由于本省炸药产量跟不上需求，贵州每年炸药缺口约有 4 万吨。爆破业务主要实施主体为全资子公司新联爆破及甘肃久联爆破工程公司，由于国内炸药总产能高于需求，产品基准价又属国家定价，因此民爆企业未来业绩增量主要来自于爆破一体化项目。

    作为省内最大的民爆生产与销售企业，公司在国内最早开始进入爆破领域，工程业绩与知名度俱佳，实施爆破一体化项目时在成本、专业化服务上相比其它施工队伍更有优势。自 10 年取得爆破及拆除一级资质后，公司爆破业务开始飞速增长，10 年工程爆破业务收入 3.8 亿，在总营收中占比 24.47%，比 09 年的6.67%有明显提高； 11 年上半年在营收中占比高达 37.39%。预计随着公司在遵义城镇化进程中取得更多工程项目、以及进入山西与西藏矿山开采领域，爆破业务将成为业绩主导，这也符合国际民爆龙头企业的发展趋势。

    公司12年炸药产量与盈利水平有双提升空间，而且将受益于民爆行业资源整合。爆破业务已进入飞速发展期，国发二号文支持贵州大发展将消除市场对增发进展滞后及BT项目欠缺资金的担忧，在省内尤其是遵义至少还有5-10年的快速发展期，公司进入采矿业爆破业务也将成为新的利润增长点。预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.13元、1.48元、1.76元，对应2011-2013年PE为18倍、14倍、12倍， 首次给予“推荐”评级。