投资要点

    民爆行业龙头，面临难得的发展机遇。久联发展是国内民爆行业龙头，据民爆行业协会统计，公司工业炸药产能16万吨，2011年产量位居全国第四，爆破工程收入10亿元，位居行业前三。公司具有明显的区域优势和上下游一体化发展优势，炸药产量提高及爆破工程业务增长为公司业绩的主要驱动力。

    民爆行业供需格局持续向好，收购兼并和一体化发展是大势所趋。民爆行业近几年没有新增产能，供需持续改善，行业毛利率稳定在40%左右。受政策驱动，民爆行业整合进一步加快，上市公司凭借规模和融资优势，将有望成为行业整合的主要受益者。爆破工程市场空间十倍于民爆器材，一体化民爆公司具有技术及成本优势，在政策支持下将是行业未来主要发展方向。

    2号文力挺贵州发展，区域优势明显。贵州地区炸药供给缺口约5万吨／年，销售价格保持在国家指导价格的上限。国务院发布2号文件，提出进一步加快贵州经济发展，预计“十二五”期间贵州固定资产投资将保持40%以上的高速增长，预计炸药需求仍将保持年均12%左右增长。久联发展作为贵州最大的炸药生产企业及爆破工程企业，有望充分受益于贵州经济的快速发展。若贵州炸药凭照产能增加，对久联发展也是重大利好。

    爆破工程业务资质高，订单饱满。久联发展1993年开始发展爆破工程，拥有住建部核发的爆破工程最高资质，收入规模位居国内前三。目前在手订单近40亿元，公司未来3年业绩增长有保障。2011年公司与深圳华美特、中国黄金集团合作进入西藏矿山爆破服务市场，有望成为爆破工程新增长点。定向增发也将提升公司资金实力，有助于爆破工程业务保持稳定增长。

    风险因素。安全生产风险、爆破工程回款风险、经济下行炸药需求风险。

    估值安全，首次给予“买入”评级。预计公司2012-2014年EPS分别为1.5/1.84/2.25元，目前股价对应2012-2014年PE 14/12/10倍，估值明显低于行业平均水平。采用分部估值法，公司炸药业务价值23.24亿元，爆破工程业务价值23.4亿，公司合理股价应为27元／股，首次给予“买入”评级