投资要点

    事件：

    久联发展公布 2011 年年报，报告期实现营业收入 24.23 亿元，同比增长 55.32%，实现营业利润 3.35亿元，同比增长 63.20%，归属于上市公司股东的净利润 2.00亿元，同比增长 78.18%。按 1.73亿股的总股本计，实现每股收益 1.16 元，扣除非经常性损益后的每股收益 1.19 元，每股经营性净现金流量为 0.47元。 其中第四季度实现营业收入 7.94亿元， 同比增长 44.89%；

    实现归属于上市公司的净利润为 0.71 亿元，同比增长 82.05%。公司同时发布分配预案，拟以总股本 1.73亿股为基数，每 10股派发 2元（含税） 。

    点评：

    久联发展 2011年业绩与我们此前 EPS为 1.17元的预测基本一致，公司工业炸药销量和工程服务收入的增加是业绩同比增长的主要原因。

    技改完成解除炸药产能瓶颈。 2011年全年工业炸药收入达到11.27亿元，同比增长 19.04%，这主要是由于公司部分炸药生产线改造工作于 2010年基本结束，产能瓶颈解除后工业炸药等销量增长速度较快。尽管 2011年硝酸铵全年均价同比增长 22.3%，但由于公司毛利率较高的自产炸药占比提升，加之产品结构优化，工业炸药毛利率小幅下降 0.31%。

    工程爆破服务成为公司重要利润来源。公司工程爆破服务收入达到10.21亿元，同比增加 167.43%，实现净利润 1.17亿元，同比增加 7402万元，占公司全年净利润的 58.77%，成为公司利润增长的主要来源。

    维持“推荐”评级。久联发展是贵州和甘肃省内最大的民爆生产企业，在民爆行业上市公司中，公司目前民爆工程服务业务规模最大、资质等级最高。

    充裕的在手订单保障市政工程爆破业务稳定增长。虽然福泉爆炸事件短期内对西南地区炸药运输有所影响，但矿山爆破业务的突破和工业炸药产能的增加将继续推动公司业绩稳定增长。 我们预计公司2012-2014年EPS为1.34元、1.62元、1.83元（暂未考虑增发因素） ，维持“推荐”的投资评级。

    风险提示：下游需求持续低迷的风险。