投资要点：

    公司收入、净利润大幅增长，主要原因是子公司新联爆破业务的爆发式增长以及公司技改完成后炸药产能的集中释放。子公司新联爆破2011年实现收入约10亿元，同比增长161.85%，收入占比为42.15%，实现净利润1.17亿元，同比增长172.09%，主要因为2010-2011年新联爆破承接订单约40亿，在手订单的爆发式增长带动了公司业绩的大幅增长；公司民爆产品销售收入较上年同期增加2.69亿元，同比增长22.97%，主要因为公司在2010年结束了部分生产线的技改工作，约3万吨左右的炸药产能在11年集中释放，大幅提升了公司的炸药销量，带动业绩的大幅增长。

    在手订单饱满+持续获取订单能力强，保证未来爆破业务的高速增长。目前公司手上还有超过26亿的订单可以在今后几年完成；如果公司在12年可顺利完成定向增发解决资金问题，则可凭借其资金、技术、国企背景的优势继续承接贵州大型市政工程项目；同时，公司通过与中国黄金的合作未来可承接矿山爆破项目；市政工程项目和矿山爆破项目二者合力有望带动公司业绩进入新一轮高速增长期。

    未来民爆产品销售收入、毛利率仍有提升空间：1）甘肃省4000万发雷管生产线预计在今年投产，即将为公司贡献业绩；2）从浙江物产转移来的2万吨产能有望在今年释放；3）12年全国硝酸铵供需结构持续改善，价格仍有继续下降的空间；随着公司12年新产能投放，自产部分的销售占比有望提高，未来炸药毛利将逐步回升；

    国发二号文支持贵州建设，消除公司资金瓶颈的困境。2012年国发二号文提出要加快贵州发展，并将支持以交通、水利为重点的基础设施建设，尤其是在信贷规模和幅度上都给予贵州较大的倾斜。该文件的两个作用：（1）贵州民爆的需求潜力将进一步增加，有利于公司炸药新增产能的消化；（2）打消了市场之前对公司BT项目受资金制约低于预期的疑虑，有利于公司消除资金瓶颈，实现爆破业务的飞速增长。 ? 投资建议：预计公司2012-2014 年EPS分别为1.44、1.78、1.97元，对应PE 分别为14.85、12.01、10.85倍，未来6-12个月的目标价为27.80元，给予推荐评级。

    风险提示：BT业务的回购风险；硝酸铵大幅涨价；经济大幅下滑造成民爆需求不达预期