2011年公司实现营业总收入 24.23亿元，同比增长 55.3%；实现利润总额3.28亿元，同比增长 58%；实现归属上市公司股东净利润 2亿元，同比增长 78%，EPS 为 1.16 元，符合市场预期。ROE 提高至 27.64%，同比提高 8.8个百分点。

    爆破工程收入大幅增长。公司 11 年爆破工程收入达到 10.2 亿元，同比增长 167%，占总收入比重提高至 42%，毛利达到 2.2亿，同比增长 158%，爆破公司净利润同比增长 172%。我们估算公司尚可执行定单超过 20亿，未来两年持续收入可保证。子公司新联新时代引入中国黄金为股东，西藏矿产丰富，矿山爆破周期长、毛利率高，有望成为公司新的利润增长点。

    生产线技改成果开始显现。公司 11 年炸药收入同比增长 19%，管索收入同比增长 20%。公司生产线属行业内较先进水平，随着公司技改项目陆续完成，浙江物产转移产能的释放等，公司产品收入仍有增长空间。

    费用小幅增长。 由于销量增长等原因， 公司销售、 管理费用同比增长 16.6%和 20%，但由于收入增幅较大，费用率分别下降 1和 2.5个百分点。公司期内增加银行贷款 6.8亿， 但由于工程项目保证金及建设资金可收取利息，公司财务费用仅增长 562万， 同比增长43%。 公司期末现金增加 7400万，达 4.4亿，资产负债率进一步提高至 65%。

    国发[2012]2号文件，将促进贵州经济社会发展提到前所未有的高度，指出贵州发展目标，到 2015年，基础设施建设取得突破性进展，到 2020年，贵州适应经济社会发展的现代综合交通运输体系基本建成，现代产业体系基本建成等。公司作为贵州省内最大的民爆企业，国发 2 号文件实施将促进公司下游需求增长，并解决公司发展中资金瓶颈问题。

    投资建议：受益国发 2 号文件，及公司工程项目快速发展，我们预计公司2012年 EPS约 1.45元， PE 14.7 倍， 假设公司 2012年增发， 摊薄后 EPS约 1.2元，PE 17.8倍，维持“增持”评级。

    风险提示：硝铵价格大幅上涨，工程订单不确定性， “11.1事故”影响持续。