2011 年公司实现营业收入24.23 亿元，同比增加55.32%；归属母公司净利润2.00 亿元，同比增加78.18%；实现每股收益为1.16 元，符合预期。

    公司炸药业务近几年稳定增长，爆破及工程施工业务2010 年开始出现爆发式增长， 2011 年继续维持高速增长。国二号文件的出台有利于贵州大力推进基础设施建设，公司作为贵州省内最大的民爆器材生产商及爆破服务提供商，有望大幅受益于贵州省基础设施大发展。我们将目标价格下调至25.10 元，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    2011 年营业收入、净利润同比稳定增长。2011 年公司实现营业收入24.23 亿元，同比增加55.32%；归属母公司净利润2.00 亿元，同比增加78.18%；实现每股收益为1.16 元。

    4 季度公司实现营业收入7.95 亿元，环比增加37.73%；综合毛利率为28.76%，环比下降0.87 个百分点；归属母公司净利润7,195 万元，环比增加38.46%。

    2011 年公司炸药营业收入为11.27 亿元，2005 年以来公司炸药收入平均增速为23.89%，保持稳定增长，炸药毛利率也非常稳定，在34%左右。

    2011 年公司爆破及工程施工营业收入为10.21 亿元，同比增长167%。

    2010 年爆破服务出现爆发式增长， 2011 年继续维持高速增长。公司目前未结算订单尚有25 亿元左右，这为2012、2013 年公司的爆破及工程施工业务提供坚实的项目保证。

    公司2011 年10 月17 日发布公告称，中国证监会发行审核委员会审核通过了公司非公开发行股票的申请。

    评级面临的主要风险

    爆破服务BT 模式回款风险。

    估值

    我们预计公司2012-2014 年的每股收益分别为1.26、1.64 和1.99 元，基于2012 年20 倍的市盈率水平，目标价由30.30 元下调至25.10 元，维持买入评级。