公司12年一季报业绩符合预期。12年一季度公司实现销售收入4.38亿元，同比增长26.3%；实现净利润1550万元，同比增长0.84%；1Q12综合毛利率为25.1%，基本与1Q11持平。1Q12 EPS 0.09元，基本符合我们此前一季报前瞻中对公司业绩的预测。

    原料成本上涨以及福泉爆炸事故影响贵州炸药销售是公司炸药业务的收入、毛利率出现下滑的主因。久联母公司的主要业务为炸药及其他民爆产品的生产，1Q12 公司母公司收入 6176 万，同比下降 14.6%；毛利率为 13.2%，相比 1Q11下降10.2%。导致炸药业务收入和毛利率下降主要原因我们认为可能包括：（1）福泉爆炸事故对贵州省内的炸药运输和销售都产生了一定的负面影响；（2）炸药主要原材料硝酸铵的价格同比1Q11有明显上升（1Q11硝酸铵均价约2350元/吨，1Q12均价约2550元/吨），而炸药价格受国家管制价格波动不大，导致炸药毛利率同比下降。展望二季度，随着福泉爆炸事故结论的解决和下游开工旺季到来，预计炸药销售将环比回升。

    爆破工程业务持续增长是久联发展一季度业绩好于其他民爆上市公司的主要原因。久联的全资子公司贵州新联爆破工程有限公司目前是国内规模最大的专业爆破公司之一，工程经验丰富，资质壁垒高。1Q12新联爆破收入增加5248万，我们保守测算公司目前爆破工程在手订单超过 30 亿元，维持公司 12 年爆破工程业务收入取得30%的增长的判断。

    享受贵州政策红利，硝酸铵价格环比回落，爆破工程在手订单充足，维持增持评级。重申推荐逻辑：（1）国发二号文将推动贵州基建在十二五期间加速发展，公司在贵州区位优势明显；（2）硝酸铵 12 年行业扩产较多，价格环比回落将使炸药的原材料成本下降，炸药业务毛利率预计将出现环比回升；（3）公司爆破工程在手工程订单充足，业绩确定性强。维持盈利预测：预计 12-13 摊薄前EPS为1.51元、1.95元（按增发3700万股进行计算，摊薄后12-13EPS为1.25元、1.61元），对应摊薄后12-13PE18倍、14倍，维持增持评级。