投资要点

    公司一季度净利润增0.84%，EPS 0.09元。公司2012年一季度实现销售收入4.38亿元，同比增长26.32%;实现归属于上市公司股东的净利润1550万元，同比增长0.84%；实现基本每股收益0.09元。

    收入保持稳健增长。贵州2012年一季度固定资产投资完成额729.34亿元，同比增长38.8%。投资快速增长带动贵州炸药需求旺盛，公司收入保持较快增长。一季度公司收入较去年同期增加9135万元，增长26.32%。其中，爆破工程业务增长5248万元，民爆产品收入增加4146万元。

    毛利率保持稳定，费用增长较快。公司一季度销售毛利25.26%，同比持平，销售净利率3.54%，同比下降0.9个百分点，主要原因是管理费用和财务费用增长较快。由于人工成本上升，公司管理费用增加1512万元，同比增长36.22%，管理费用率同比上升0.94个百分点。由于短期借款增加及贷款利率的上升，公司财务费用增加495万元，增长117.27%，财务费用率同比上升0.5个百分点。

    福泉事故影响公司一季度业绩。福泉事故发生后，管理部门对运输企业进行复核，达不到民爆物品专用运输车辆安全条件的车辆被停用，新增的车辆还未取得危货运输资质，运输车辆短期内大量减少，导致生产企业运输民爆物品出现暂时性停顿。经过贵州经信委协调及整改措施落实到位，预计二季度公司炸药销售将明显恢复。

    二季度业绩有望恢复稳定增长，发展前景依然光明。在国务院2号文的政策支持下，我们认为贵州投资将继续保持快速增长，困扰贵州发展的资金问题也有望获得中央政府的支持，贵州民爆企业面临难得发展机遇。福泉事故短暂影响过去，公司定向增发若能在二季度顺利完成，则可缓解资金压力。预计公司二季度业绩有望恢复快速增长。

    风险因素。安全生产风险、爆破工程回款风险、经济下行炸药需求风险。

    维持“买入”评级。维持公司2012-2014年EPS预测分别为1.5/1.84/2.25元，目前股价对应2012-2014年PE 15/12/10倍，估值具有较高安全边际，公司区域优势突出，发展前景光明，维持“买入”评级。