1季度淡季2大业务规模实现增长，费用侵蚀利润，业绩同比持平

    1季度，公司实现销售收入4.38亿元，同比增长26.32%，实现净利润0.155亿元，同比增长0.84%，实现EPS0.09元。公司收入快速增长归功于民爆产品销量增加和工程业务订单确认收入增长30%左右。公司民爆产品价格与去年同期相比维持高位，毛利率与去年持平。1季度，管理费用和财务费用上升侵蚀部分利润增长，其中财务费用同比增长117%。公司预计上半年净利润增长在0%-30%。

    募集资金有利于缓解财务压力

    公司募集资金到位后，公司财务压力将得以缓解；后期，公司所得税率回归合理区间，1季度影响公司利润增长的2个要因素将得以消除。

    2季度民爆需求步入旺季，工程业务平稳推进

    1季度是民爆行业的淡季，从公司历史来看，1季度利润仅占全年8%占比不到，对全年影响较小。进入2季度，随着天气转暖，工程施工逐渐恢复，民爆需求也将步入旺季。从下游投资的情况来看，以政府主导的市政工程项目受宏观调控影响相对较小。公司工程业务在手订单40亿元以上（包括已结算），据统计，目前尚未结算的订单至少在27亿元以上，支撑今明两年30%以上的复合增长。

    2012年，贵州省政府定调省内投资高增长，1-3月份，贵州省固定资产投资增速维持在38%以上，受制于省内炸药产能供给不足，省级运输受限，省内民爆市场紧张势态延续。按照现有产能计算，预计公司炸药业务今明两年尚有33%产能释放空间。

    风险提示

    1、需求不达预期；2、工程业务风险控制管理不力、BT业务资金周转不畅。

    维持“推荐”评级

    我们预计12-14年，公司EPS（按非公开发行最大股本）后分别为1.17元、1.46元和1.72元。作为贵州省最大生产和流通企业，公司不仅受益于区域需求快速增长，更有望借助先发优势，在资源获取方面发挥更多的主动性。公司现有业务增长明确，发展势头良好，募集资金到位后，公司财务压力得到缓解，未来工程业务新订单持续获取不断提升公司增长预期，维持公司“推荐”投资评级。