我们的观点

    1、公司凭照产能增长 15%，增厚 2013年业绩。新增 2万吨产能后，公司在贵州的工业炸药生产能力由原来的 8.7万吨增加至 10.7万吨， 考虑甘肃久联后的总体产能由 14万吨增加至 16万吨，整体增幅在 15%左右。此次新增产能，将在工程业务订单的基础上，进一步增厚 2013年业绩。

    2、在全国严控工业炸药新增产能的背景下，贵州新批产能表明其存在较大的供给缺口。据了解，过去几年，仅新疆、内蒙等民爆需求严重旺盛，存在较大供给缺口的地区存在特批工业炸药新增产能的先例。除此以外的其他地区，以并购整合现有产能为主要方式，调节区域性供求失衡。

    3、我们认为，久联发展此次得到 2 万吨新批产能，有多重意义。第一，表明工信部等主管部门对公司长期发展的认可和支持；第二， 16 万吨的工业炸药总产能已使公司稳定处于国内民爆器材生产行业的前列；第三，公司产能持续、稳定增长的态势将使公司在未来的行业并购与工程业务拓展中具备比较优势。

    盈利预测与投资建议

    我们测算公司 2012-2014 年 EPS 分别为 1.28 元、1.67 元和 2.20 元，三年复合增长 26.5%。考虑到公司的业绩确定性强，成长性高，并购预期强烈、管理能力稳步提升等因素，给予公司“买入”评级。

    风险提示

    1、宏观经济影响基建和采矿业投资；2、并购重组难度加大