事项：

    公司21日发布公告称，获得工信部增加2万吨乳化炸药安全许可批准。公司总工业炸药产能由14万吨增加至16万吨，其中贵州省内工业炸药产能由8.7万吨增加至10.7万吨。此外，公司还公告与浙江物产的合作由于种种原因，宣告失败。

    评论：

    总产能不变，权益产能提高。此前公司公告与浙江物产合作成立合资公司后，我们对公司的盈利预测里即考虑了合资公司的2万吨产能。如今合作宣告失败，加上工信部批准的新增2万吨产能，公司总产能保持不变仍为16万吨，但权益产能比之前的预测提高0.6万吨。

    产能获批凸显政策优势，未来产能仍有望增加。2006年至今，工信部一直未增加民爆行业许可产能，而西部地区尤其是内蒙、新疆、贵州等省炸药需求旺盛，2012年上半年炸药产销量保持15%以上增长。公司在国内民爆企业中首先获批新增产能，凸显贵州增加炸药供给的紧迫性和政府支持贵州发展的决心。贵州每年炸药需求量约20万吨，考虑此次新增产能后，总产能仅17万吨，仍有3万吨缺口。在国务院2号文支持下，预期贵州“十二五”期间投资仍将保持快速增长，工业炸药需求缺口将继续扩大。因此，我们认为此次增加许可产能仅仅是个开始，公司作为贵州省内民爆器材的主要供应商，未来许可产能仍有进一步增加的可能。此外，支持贵州发展的后续政策陆续出台对公司也将构成持续利好。

    成本下降，预计下半年业绩明显改善。短期看，一季度受福泉爆炸事故影响，公司工业炸药产销量同比下降，拖累一季度业绩。二季度进入炸药需求旺季，受煤炭价格下跌及硝铵产能扩张影响，硝铵价格下降约15%，预计下半年业绩环比将大幅提升。中长期看，公司定向增发完成，资金实力大幅增强，增强外延式扩张能力，许可产能增加进一步增强公司内生增长动力。

    风险因素。安全生产风险、爆破工程回款风险、经济下行炸药需求风险。

    维持“买入”评级。由于公司总产能预期维持不变，暂不调整公司业绩，考虑增发摊薄，公司2012-2014年EPS预测分别为1.27/1.61/1.96元，目前股价对应2012-2014年PE 19/15/13倍，PB3倍。估值合理，考虑到公司区域优势突出，未来三年增长明确，维持“买入”评级，目标价26元。