核心观点：

    久联发展发布年报。2012年，公司实现归属于上市公司股东的净利润2.00亿元，同比增长0.24%；实现每股收益0.98元。业绩符合此前预期。

    偶发性因素及成本对业绩产生一定影响

    公司炸药业务在2012年受到两个因素影响：偶发性因素影响炸药业务销量，盈利能力。偶发性因素方面，上半年贵州省内炸药运输受阻、酒类博览会导致停产等偶发性因素导致公司2012炸药销量增长不达预期。盈利能力方面，年报显示公司2012年员工工资成本上升较快，对民爆器材生产业务盈利能力产生一定影响。此外，公司爆破工程业务毛利率有一定下降。

    战略稳步推进，经营成绩斐然

    近几年来，公司发展思路清楚，发展战略稳步推进。2012年，公司在经营层面依然取得了多个突破：（1）多个措施进行产能扩张，规模位列国内第三；（2）并购整合大趋势下，再次实现跨省并购突破，布局中原；（3）整合贵州省内爆破市场，提高行业话语权；（4）新联爆破业务结构“四三三”框架初步形成，业务结构趋于合理。

    2013年业绩增长相对明确

    公司2013年业绩增长相对明确：（1）炸药产销量有望大幅增长；（2）硝酸铵等主要原材料价格同比下降；（3）在公司未结订单，以及毕节框架性协议的支撑下，公司工程业务有望继续保持稳定、快速的发展势头。

    盈利预测与投资建议

    我们测算公司2013-2015年EPS分别为1.33元、1.73元和2.26元。考虑到公司业绩确定性强，成长性高，并购预期强烈等因素，给予“买入”评级。

    风险提示

    1、周边省份民爆产品对贵州省形成冲击；2、安全生产事故；3、并购重组难度加大