事件:

    近期久联发展公告了子公司新联爆破集团与华成国际建设有限公司组成联合体共同投标并中标S209织金县城至绮陌段改造工程建设。2013年5月30日新联爆破集团与织金县顺达市政投资有限责任公司签订了《S209织金县城至绮陌（互通）段改造工程建设工程施工合同》。签约合同价暂定509178331.00元，约占2012年全年营业收入的16%，对于明后二年业绩将产生积极影响。我们认为公司是贵州省区域性民爆龙头，未来二年业绩持续受到支撑，估值偏低，首次给予“增持”评级。

    点评:

    民用爆破业务的国内龙头：公司是承接民用爆破业务的区域性龙头。与其他仅仅生产炸药的企业不同，久联发展营业收入来源于爆破及工程施工和炸药二部分。其中2012年爆破业务的毛利率为17.8%，炸药业务达到34.5%。结合其自有炸药产能，久联发展的产业链延伸令公司通过项目的增长获得稳定的盈利提升。

    硝酸铵价格持续走低：硝酸铵是公司炸药的主要原材料。自从2011年底开始，硝酸铵价格受到市场影响从接近3000元/吨一路走低，目前仍处在2000元/吨以下的低位。从供求角度来说，整体硝酸铵的过剩情况令价格难以大幅上涨，除了去年中报，公司炸药毛利率一直维持在30%以上的较高水平。

    BT运作方式对订单签订具备积极影响：预计久联发展爆破业务将主要采用BT模式，即先垫资后付款的方式进行运作。该方式对于接受订单有利，但是增加了资金压力和回款风险。去年底公司与毕节市政府签订了长达5年的意向性合同，总额达到50-80亿元，对于未来5年的业绩形成有力支撑。近期公司发行了6亿元的债券，对于眼前的资金压力也有所缓解。

    盈利预测与投资建议：我们预测2013，14年EPS分别为1.27，1.66元，对应目前PE为16.7和12.8倍，结合贵州省的自然条件，发展态势和公司区域性龙头的地位，首次给予“增持”评级。

    风险因素：硝酸铵价格大幅上涨，BT项目资金成本和回款风险