2013年公司实现营业收入34.07亿元,同比增加9.94%;归属母公司净利润2.06亿元,同比增加2.6%;实现每股收益为0.63元。2013年公司综合毛利率同比提高3.72个百分点,主要是由于原材料硝酸铵价格的下降; 2013年公司三项费用率同比提高4.41个百分点使得2013年公司净利率同比下降0.67个百分点。未来几年我们资金问题将是制约公司爆破服务发展的最大瓶颈,但考虑到西部大开发及国发2号文的出台,贵州的社会经济发展步入快车道,公司作为贵州省内最大的民爆器材及爆破服务提供商,有望受益于贵州省基础设施发展,综合来说,公司爆破服务业务有望保持稳定发展。按照2014年15倍市盈率水平,目标价下调为10.66元,评级上调为谨慎买入。

    支撑评级的要点

    2013年公司炸药营业收入为14.88亿元,同比增长28.6%,2005年以来公司炸药收入平均增速为21.6%,保持稳定增长。2013年公司炸药、管索销量分别为16.1万吨、1.4万吨,同比分别增长12.9%、11.7%,炸药、管索销量增加使得公司炸药收入增加。炸药毛利率也非常稳定,在34%左右,2013年由于硝酸铵价格下降,炸药毛利率达到39.4%。

    2013年公司爆破及工程施工营业收入为16.17亿元,同比下降2.32%。爆破服务收入经历了2011、2012年的爆发式增长,2013年爆破服务收入却呈现下滑状态,我们认为主要是因为资金问题,爆破服务属于BT项目,一般都是要垫资后收钱的,爆破服务业务对于资金的需求量很大,而BT项目又有一定的回收期,所以BT项目做大之后必然面临资金短缺的问题,这也是公司爆破服务业务遭遇瓶颈期的主要原因。我们认为短期公司仍然面临资金短缺的局面,所以公司爆破服务爆发式增长的时期已经过去,未来几年更多的是稳扎稳打的格局。

    评级面临的主要风险

    爆破服务BT模式回款风险。

    估值

    我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.71、0.78和0.86元,考虑到公司有望稳健发展,我们给予公司2014年14倍的市盈率水平,目标价从12.70元下调为10.66元,评级上调为谨慎买入。