点评：

    扣非净利润增长48%，略低于市场预期。公司11 年实现EPS=1.36元，比市场预期的1.43 元略低0.07 元，实现扣非EPS=0.94 元，比市场预期的1.00 元略低0.06 元。本期业绩实现原因分析如下：（1）主营业务保持持续稳定增长增加利润，扣非EPS=0.94 元；（2）转让普仁鸿股权取得的投资收益增加利润，转让普仁鸿贡献净利润1.64 亿元，贡献EPS=0.43 元；（3）计提可供出售金融资产复星医药减值准备减少利润，我们预计共计提1750 万元，影响EPS=-0.04 元；（4）计入本期的政府补贴收入比上年同期减少所致，我们预计11 年政府补贴为1100 万，而10 年为3800 万元，影响EPS=0.03 元。故EPS=0.94+0.43-0.04+0.03=1.36 元。

    贝科能新进入多省医保，新一轮放量即将启动。贝科能（注射用复合辅酶）作为公司一线核心品种，贡献公司50%以上的收入和利润，今年前3 季度增长42%。贝科能最主要的应用领域是心血管，比原来的辅酶A（成分单一）疗效更好，适应症更宽泛。贝科能为独家品种，从05 年进入13 个省的医保乙类后，迎来06-08 年高速增长（50%以上），09 年后增长进入平稳期（20%左右）。10 年新版医保目录调整后，目前新增进入10 个省市医保乙类，而且新进省份像北京、江苏等发达省份市场规模较大。公司去年在新进医保省份的招标品种、价格是大丰收的，但是这个并没有在11 年显现。要待地方医院召开药事会，贝科能等新进医保产品进入到医院后，必将带来未来2-3 年新一轮放量高增长，我们认为未来业绩放量只是时间问题了。

    给予“审慎推荐”评级。我们预计2012-2014 年EPS 为1.36 元，1.32 元，1.75 元；对应当前PE 分别为20 倍，21 倍，16 倍。我们认为，公司成长性较确定，估值较低，具有一定安全边际。

    风险提示：贝科能进入各地方医院没有明确时间表。