投资要点

    近日我们参加了公司年度股东会，并与管理层进行了交流。2012年一季度公司主导产品销售延续了自去年以来的快速增长势头，贝科能同比增长40%以上，与2011年全年增速基本持平。贝科能现在按生物一类药物监管，被仿制的可能性很小，价格压力有限且基本由经销商消化。公司销售财务结算方式的转变预计将于今年7月份完成，对净利润几乎无影响。公司的储备产品线不断丰富，其中来那度胺已启动临床，预计1~2年完成I、II期合并临床，Diapin国内外同步进行研发，尚需较长时间。

    一季度主导产品销售势头良好，竞争性品种价格有压力。一季度公司主导产品销售良好，延续了去年以来的快速增长势头。贝科能短期价格压力有限，竞争性品种价格处于下降通道。新品替莫唑胺将会有较大市场空间。

    营销调整对盈利影响甚微。考虑到“两票制”政策有可能推广，公司正在进行财务结算方式的调整。现阶段公司仍将集中资源专注于具有优势的药品研发、生产环节，暂无大规模自建销售队伍的计划。未来公司将保持服务、学术交流的队伍，而各区域的销售仍由掌控更多资源的销售团队运作。

    公司多渠道拓展产品线，储备产品群不断扩大。来那度胺已启动临床试验，预计需要1~2年时间完成I、II期的合并临床。来那度胺是公司挑战国外专利成功的品种，如临床试验、审评通过后上市不存在专利诉讼等障碍。此外，去年公司出资200万美元，合作开发新型抗糖尿病化合物Diapin，并获得未来国内市场80%、海外市场20%权益。Diapin的研发将在国内、海外同步进行，目前尚处于临床前研究阶段，作为创新型药物，预计Diapin成功上市还需要较长时间。

    风险因素：政策变化所带来的盈利能力下降风险；产品安全性风险；高管减持风险。

    新进医保对贝科能销售的带动并非一蹴而就，仍将为其未来两年的持续增长提供支撑；公司成功布局单抗、高端基因工程药物和疫苗领域，致力于打造大健康产业平台，优质产品群将是公司持续发展的坚实基础。预期公司2012/2013/2014年EPS为1.25/1.60/2.02元，当前股价27.00元，对应2012/2013/2014年动态PE为22/17/13倍，维持“买入”评级。