我们研究发现 ：公司研发越来越立足于治疗型的专科药物，研发正逐渐进入收获期。当期来看，贝科能2012 年销售收入占比仅50%，说明公司二三线产品成长规模已经能贡献收入半壁江山，达到了5 亿元。今年随着治疗脑癌的替莫唑胺年初开始上市销售，二三线产品的贡献率还将上升。看未来两年，公司的来那度胺、达沙替尼等新产品可能在2015 年上市销售产生利润贡献。看两年以后，加拿大子公司的单抗药物和美国参股子公司的降血糖药物都将可能获批上市。公司产品梯队清晰，保持业绩持续较快增长有研发产品基础和支撑。

    我们看好公司高毛利率、低销售费用率和高利润率的独家代理经销模式。既然不是创新性新药，产品又分散在多个治疗科室，那么每个产品都建立一支医院终端销售队伍就不是最效率最经济的选择，相反，对于这些已经由外资药企教育成熟的市场，直接外包给专业代理商反而是最佳经营策略，跨国外企把那些已经过了专利保护期的药品外包给代理商销售正是这一道理。有投资者忧虑公司贝科能14 元多出厂价、终端零售价100 元的销售模式，也有质疑商务部药品流通环节加价率管控对贝科能的冲击，我们认为：药品流通环节加价率管控冲击的是大普药。因为大普药生产厂家众多、出厂价低（表现为毛利率和利润率都低）、底价大包给全国众多代理商混乱流通、致使终端零售价很高。显然：贝科能是独家产品、毛利率高（不是竞品众多），贝科能是把产品及其销售费用一起外包给少数几家专业代理商，若变更销售费用的承担主体，是极其容易的。

    我们判断公司未来3 年业绩持续较快增长，预测2013~2015 年销售收入同比增长45%/42%和40% ，净利润同比增长50%/45%和42%，EPS 1.92 元/2.78 元/3.94 元。当前股价对应2013 年预测PE29 倍，维持“增持”评级。

    催化剂：1、公司来那度胺有望在美国申请到生产工艺专利和晶型专利，并且其专利价值有望在今年得以体现。2、南京卡文迪许参股子公司的后续新药权益可能继续注入到公司。3、可能增持北京星昊医药的股权。