业绩回顾

    维持推荐

    业绩略低于预期

    双鹭药业发布2015年半年报:实现销售收入5.39亿元,同比下滑8.20%;实现归属于母公司股东净利润3.79亿元,对应EPS0.55元,同比增长6.11%,扣非后同比下滑12.16%,略低于我们预期。预计1~9月公司净利润同比变动幅度为-10%~15%。

    发展趋势

    收入同比下滑:2015上半年公司收入同比下滑,我们认为有两点原因:1、公司昌平和八大处的基地进行新版GMP改造,产能受到一定影响,拖累销售;2、包括贝科能在内的原有产品线在已经进入全国大部分地区医保的背景下,受到医保控费压力较大,增长逐步放缓。

    期间费用率有所提升:报告期内公司销售费用率提升0.8个百分点,管理费用率提升2.26个百分点,费用率的提升主要是由于研发费用投入增加,加强终端学术推广。

    期待公司产品线升级:2014年公司扶济复凝胶获批,来那度安胶囊开始申报生产,同时长效立生素获得补充临床批件。后续公司将重点打造糖尿病产品线,达格列净、卡格列净等品种已经申报临床研究,GLP-1类似物产品进入临床前安全性评价。加拿大子公司的肺炎23价疫苗也已经进入临床研究阶段。在公司原有产品线增速放缓的背景下,公司亟待推进产品线的升级。近几年公司加大了研发投入,在肿瘤、心血管、糖尿病等大病种领域推进研发,期待新产品推出为公司带来持续增长。

    盈利预测调整

    维持公司2015/16年EPS预期分别为1.17/1.37元(按最新股本摊薄),同比增长分别为15%/17%。

    估值与建议

    目前股价对应15/16年P/E分别为30x和25x。贝科能的基层放量能够保持销售稳定,来那度胺等储备品种的申报进展将支撑公司估值,维持“推荐”评级,重申目标价47元(按最新股本摊薄),对应15年P/E为40x。

    风险

    主打产品贝科能增速放缓的风险,在研产品进度不达预期的风险。